业绩简评

    　　2026 年8 月30 日公司披露半年报，上半年实现营收533.1 亿元，同比+19.7%；实现归母净利润56.9 亿元，同比+9.1%；实现扣非归母净利润46.8 亿元，同比-13.5%。其中，Q2 实现营收292.6 亿元，同比+24.6%；实现归母净利润32.1 亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润26.7 亿元，同比-11.2%。

    　　经营分析

    　　汇兑扰动下利润仍实现增长，核心经营盈利弹性突出。26H1 公司汇兑损失21.0 亿元，25H1 为汇兑收益6.7 亿元，同比形成约27.7亿元负向影响；在较大汇兑压力下，公司归母净利润仍同比+9.1%。

    　　剔除汇兑影响简化测算，26H1 归母净利润约77.9 亿元，同比+71.5%，主业盈利增长明显快于表观利润。

    　　主力产品全面增长，优势品类盈利能力进一步强化。26H1 挖掘机/ 混凝土机械/ 起重机械/ 桩工机械收入分别

    　　213.1/90.2/84.5/21.9 亿元，同比+21.8%/+21.3%/+8.2%/+63.1%；其中挖掘机毛利率34.3%，同比+1.6pct，桩工机械毛利率36.5%，同比+7.1pct。工程机械整体毛利率27.9%，同比+0.4pct，行业需求回暖下公司优势产品收入与盈利同步改善。

    　　海外量利齐升，全球化加速转化为利润贡献。26H1 海外收入320.4亿元，同比+21.8%，占比61.3%；受益于部分产品价格上调、产品结构优化及降本增效，海外毛利率32.5%，同比+1.3pct，较国内高11.8pct，按分地区主营口径测算，海外贡献约七成主营毛利。

    　　分区域看，非洲、美洲收入分别同比+47.7%、+24.7%，全球化已成为公司收入及盈利增长的重要驱动力。

    　　高增长下经营质量保持稳健。26H1 经营现金流97.7 亿元，约为归母净利润的1.7 倍；截至6 月末应收账款298.7 亿元，较年初+17.0%，增速低于同期收入增速，存货243.4 亿元，较年初+8.1%。

    　　收入较快增长背景下，应收及存货增速整体可控，现金流保持较高水平。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计26-28 年公司实现营收1058.55/1220.72/1401.91 亿元，同比+18.0%/15.3%/14.8%；归母净利润103.38/131.06/154.71 亿元，同比+23.0%/26.8%/18.0%，对应PE 为17X/13X/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内工程机械需求不及预期；海外市场需求或竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格上涨。