中信证券业绩小幅高于我们的预期

    　　中信证券1H26 收入及归母净利润分别同比+50%/+70%至496.9/233.4 亿元，加权平均年化ROE 同比+5.8ppt 至15.6%；2Q 归母净利润同比+83%/环比+28%至131.3 亿元，单季年化ROE 15.3%；科创投资带来增量贡献下，业绩好于预期。期末总资产较年初+19%至2.47 万亿元，杠杆率较年初+0.2x 至5.0x。

    　　发展趋势

    　　手续费业务：代销、资管等大财富业务差异化优势突出。1）1H26 经纪业务净收入同比+54%至98.6 亿元，2Q 环比+1%至49.4 亿元；其中代买净收入同比+49%至65.0 亿元（vs 全市场日均股基成交额同比+99%），代销净收入同比+91%至16.0 亿元。

    　　2）1H26 投行业务净收入同比+44%至30.2 亿元，2Q 环比+50%至18.2 亿元；其中A 股IPO/H 股IPO/企业主体债承销额分别+580%/+96%/+9%，份额+16.1ppt/+3ppt/-0.5ppt 至25%/12%/14%。3）资管净收入同比+32%至71.8 亿元，2Q 环比+5%至36.8 亿元；其中华夏基金营收同比+34%至57.1 亿元。

    　　重资本业务：投资实现稳健高收益，科技投资成为增量贡献。

    　　1）1H26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+48%至256.3 亿元，加入OCI 债券利息同比+46%；2Q 环比+88%至143.4 亿元。拆分看，金融资产规模较年初+7%；其中TPL 股/OCI 权益/TPL 债/OCI 债较年初分别+23%/-17%/+6%/-3%；对应1H26 综合收益率+1.2ppt 至5.3%。其中，中信金石营业收入3.1 亿元，中信证券投资营业收入26.5 亿元。2）利息净收入同比+688%至17.6 亿元；其中两融利息同比+39%，费率-0.8ppt 至4.5%。

    　　境外持续扩表：国际子杠杆较年初+2.3x 至18.9x，资产+235 亿美元；净利润同比+113%至8.3 亿美元，年化ROE 34.2%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑科创投资业绩贡献，上调26e 净利润6%至410 亿元。当前A 股交易于26e/27e 1.3x/1.2x P/B、港股1.1x/1x P/B，考虑市场波动对公司股价的影响，维持A 股/H 股目标价40 元/35 港元（A股对应2.0x/1.8x 26e/27eP/B 及48%上行空间、H 股对应1.5x/1.3x 26e/27e P/B 及35%上行空间）及跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　资本市场大幅波动，监管政策超预期。