减值侵蚀利润，盈利或趋稳

    　　大额减值影响业绩稳定。2025 年营业收入65.99 亿元，同比-5.3%，通行费收入同比+1.2%，归母净利润6.28 亿元，同比-29.1%；单四季度，资产减值和信用减值分别为-9.18 亿元和-0.42 亿元，主要是交投颐康计提存货跌价准备较多和应收政府欠款账龄变化计提信用减值较多所致。2026 年一季度，营业收入14.39 亿元，同比+10.7%，归母净利润3.67 亿元，同比+3.2%，信用减值-0.63 亿元，主要系应收郑州市、开封市、兰考县政府统缴通行费服务欠款余额增加及账龄增长所致。公司积极与地方政府保持常态化催缴，推动政策优化及款项回收，2025 年已收回政府欠款5129.76 万元。我们认为，未来大额减值或减少，利润有望趋于稳增。

    　　收购潜力大，地产或剥离

    　　公路主业毛利润占比高，通行费稳健增长有支撑。2015-2025 年，公路毛利润占比持续提升，2023-2025 年占比均值达98%。2026 年1-6 月通行费收入累计同比+1.43%，分路段来看：郑漯、漯驻、郑尧、郑民、德上、商登高速收入同比分别为-0.7%、+12.5%、+4.3%、+2.3%、-14.0%、-1.1%。从经营性高速公路里程数来看，中原高速属于“小公司、大集团”模式，控股股东河南交通投资集团拥有大量非上市路产，注入空间较大。从利润来看，发现控股股东的大部分收入和利润并未在上市公路公司，未来资产证券化的潜力或较大。地产业务收缩，整合已现，期待未来剥离或置换。

    　　路产长久期，股息率4%+

    　　中原高速所辖路段的剩余收费年限为13.4 年。其中，核心路段京港澳高速郑漯段和漯驻段分别在2010 年11 月和2015 年12 月完成了改扩建，但期限延长仍需省政府批文通知，大部分的折旧摊销预计已经计入完成，2026年4 月，公司已启动改扩建路段重新核定收费期限申请，并已调整折旧摊销，利润或增厚。2025-27 年分红率不低于40％，pb 0.7 倍（截至2026 年8 月4 日），股息率4%+。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到区域经济复苏和计提减值等影响，下调2026 年预测归母净利润至9.1 亿元(原预测9.9 亿元)，引入2027 和2028 年预测归母净利润分别为9.7、10.5 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济环境风险，政策风险，融资风险，测算结果具有主观性。