事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告：2026 年上半年公司实现营业收入1069.09 亿元，同比下降4.57%，实现归母净利润65.86 亿元，同比减少28.89%。其中，单二季度公司实现营业收入501.26 亿元，同比下降3.04%，实现归母净利润21.02 亿元，同比减少51.00%。

    　　事件评论

    　　火电量价压力边际缓解，煤价扰动限制板块表现。2026 年二季度，公司煤机完成上网电量747.90 亿千瓦时，同比下降0.84%，受新能源装机增长挤压火电发电空间影响，公司煤机电量延续同比下降，但压力较一季度明显缓解，带动2026 年上半年降幅收窄2.35个百分点，主因或系部分区域二季度气温偏高推升用电负荷。电价方面，2026 年上半年，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为0.463 元/千瓦时，同比下降2.2 分/千瓦时；根据上网电量及一季度平均上网电价进行测算，二季度公司上网电价为0.465 元/千瓦时，同比降低1.7 分/千瓦时，单季度电价环比微增且同比降幅有所收窄。成本方面，2026 年上半年，公司境内标煤单价891.02 元/吨，同比下降2.84%；而从港口煤价来看，二季度秦港Q5500 大卡现货煤价中枢820.66 元/吨，同比提升189.05 元/吨，环比提升104.18元/吨，燃料成本压力边际提升。整体来看，二季度公司煤电板块量价压力环比均有所缓解，但依然延续同比下降趋势，同时燃料成本有所抬升，因此二季度公司煤机实现利润总额15.84 亿元，同比减少52.40%，实现度电利润总额0.021 元/千瓦时，同比减少0.023元/千瓦时；燃机实现利润总额0.32 亿元，实现度电利润总额0.006 元/千瓦时。

    　　新能源量价表现偏弱，境外业务共同限制业绩表现。公司新能源装机规模保持有序扩张，2026 年二季度新增风电装机123 万千瓦、新增光伏装机70.7 万千瓦。但受到风况和光照资源偏弱、消纳压力提升等因素影响，公司风电及光伏电量表现偏弱，二季度公司完成风电上网电量101.34 亿千瓦时，同比增长0.15%，虽然单季电量增速转正，但整体表现依然偏弱；完成光伏上网电量76.59 亿千瓦时，同比增长3.91%，增速环比收窄8.31 个百分点。电量表现偏弱、综合电价延续下行叠加新机投产推高成本，共同限制新能源板块经营表现，二季度风电实现利润总额13.57 亿元，同比减少18.15%，度电利润总额0.134元/千瓦时，同比减少3 分/千瓦时；光伏实现利润总额9.89 亿元，同比减少21.45%，度电利润总额0.129 亿元，同比减少4.2 分/千瓦时。境外业务方面，2026 年上半年公司新加坡业务实现税前利润7.45 亿元，同比减少45.34%；巴基斯坦业务实现税前利润4.51亿元，同比提升3.44%。整体来看，公司火电及绿电板块均受量价压力扰动，同时火电燃料成本有所抬升，叠加境外大士能源表现偏弱，公司二季度实现归母净利润21.02 亿元，同比减少51.00%；上半年实现归母净利润65.86 亿元，同比减少28.89%。

    　　盈利预测与估值：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.66、0.82 元和0.90 元，对应PE 分别为10.40 倍、8.38 倍和7.66 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性波动。