业绩回顾

    　　2Q26 实现扭亏，符合预期

    　　公司1H26 实现营收280.34 亿元，同比-10.5%；归母净利润2.79 亿元，同比+84.6%；扣非归母净利润4.45 亿元，同比+316.4%。其中2Q26 营收147.20 亿元，同比/环比-7.4%/+10.6%；归母净利润7.42 亿元，同比+597.6%，环比扭亏；扣非归母净利润9.28 亿元，同比+1258.0%，环比扭亏。1）产线复产叠加降本，盈利能力明显修复。2Q26 公司钢材产量/销量258.87/268.36 万吨，环比+2.0%/+6.6%，事故涉及产线已全面复工复产；1H26 吨钢制造成本同比下降1.67%，综合毛利率同比+4.3ppt 至13.9%。2）经营性现金流显著改善。2Q26 经营性净现金流42.87 亿元，较1Q26 的-18.11 亿元转正，主要受应收票据到期回款增加带动。3）非经常性损益形成一次性拖累。

    　　2Q26 非经常性损益约-1.86 亿元，主要受税收抵减调整及滞纳金等一次性因素影响。

    　　发展趋势

    　　稀土价格维持高位，公司盈利有望延续较好水平。2026 年以来国内稀土供给配额增速放缓，同时新能源汽车、风电及机器人等领域拉动高性能钕铁硼需求价格齐增。2Q26 公司稀土精矿关联交易价格升至38,804 元/吨（环比+45%），我们按3Q26 稀土精矿结算价38,565 元/吨进行测算，我们预计公司3Q 稀土精矿业务毛利贡献约34 亿元，看好稀土价格保持上行趋势，公司盈利持续回升。

    　　稀土资源估值仍有提升空间。公司白云鄂博尾矿库稀土氧化物资源禀赋全球领先。横向比较海外稀土公司，经我们测算，MPMaterials 单吨REO 储量对应市值均约4 万元/吨，而我们以包钢股份整体市值对应约1400 万吨REO 资源量测算，单吨REO 隐含市值仅约0.7 万元/吨，尽管国内外公司资源量和可采储量口径存在一定差异，仍体现公司稀土资源价值较低的隐含定价。随着稀土利润占比提升及钢铁板块盈利修复，公司估值折价有望收窄，资源价值重估可期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26/27E 归母净利润30.0/42.1 亿元不变，当前股价对应26/27E 32.7/23.3x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价3.21 元不变，目标价对应26/27E 48.4/34.5x P/E，隐含约48%上行空间。

    　　风险

    　　稀土价格下跌，钢铁下游需求不及预期，降本成效不及预期。