[T事ab件le：_S公um司ma发ry布] 2026年中报。26H1实现收入5.48 亿元（同比+5.2%），归母净利润0.54 亿元（同比+57.3%），扣非归母净利润0.49 亿元（同比+72.8%）；26Q2 实现收入2.91 亿元（同比+4.4%），归母净利润0.29 亿元（同比+37.2%），扣非归母净利润0.27 亿元（同比+54.4%）。

    　　点评：我们预计Q2 产销环比改善，均价或保持平稳态势，盈利能力受益于成本优化&汇兑贡献、环比小幅提升。展望未来，H2 旺季公司产能利用率有望持续提升，同时低价浆持续入库改善成本，盈利能力有望维持高位。

    　　外销表现优异，收入结构优化。26H1 境内收入4.86 亿元（同比-0.3%），境外收入0.61 亿元（同比+86.8%）、占比达11.7%（25H1 仅为6.3%）。

    　　公司海外业务定位于中高端医疗及食品包装原纸市场，通过品牌影响力提升、产品研发迭代， 毛利率表现优异（ 26H1 内外销毛利率分别为17.2%/22.0%）。受益于未来行业政策推动高端化转型、叠加自身技术优势和绿色制造，公司预计海外市场空间将进一步打开。此外，公司近年来持续推进高端进口替代、产业链延续，聚焦提升产品附加值，收入结构优化有望持续推动盈利中枢向上。

    　　盈利能力显著修复。26Q2 公司毛利率为18.02%（同比+2.61pct、环比+0.65pct），归母净利率为9.92%（同比+2.37pct、环比+0.18pct）。费用表现来看，26Q2 期间费用率为6.98%（同比-0.94pct、环比-0.71pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.45%/3.77%/3.05%/-0.30%（同比分别-0.14/-0.01/-0.40/-0.39pct），财务费用波动主要系H2 确认汇兑收益227.96 万元（25H1 汇兑亏损256.78 万元）。

    　　Q2 经营现金流转正，存货天数增加。26Q2 经营性现金流净额为0.53 亿元（同比+0.57 亿元），较Q1 显著改善（26Q1 为-0.09 亿元）；26Q2 末存货/应收/ 应付周转天数分别为177.57/67.60/45.13 天（ 同比分别+33.68/+4.81/-4.45 天）。

    　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1.0、1.2、1.3 亿元，对应PE 估值分别为24.3X、20.5X、19.4X。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动、海外需求不及预期、竞争加剧。