事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告。明阳电气2026H1 营业收入25.58 亿元，同比-26.38%；归母净利润0.87 亿元，同比-71.55%；扣非净利润0.82 亿元，同比-72.65%。单季度看，2026Q2营业收入15.96 亿元，同比-26.4%、环比+65.8%；归母净利润0.6 亿元，同比-67.8%、环比+154.2%，业绩环比大幅修复。营收下滑主要系受宏观经济环境及行业周期波动影响，国内新能源电源侧投资阶段性回落，输配电及控制设备业务规模减少所致。

    　　事件评论

    　　收入结构层面，分业务看，2026H1 输配电及控制设备收入24.33 亿元，同比-26.89%，占主营业务比重约98%；机电集成业务收入0.52 亿元；其他业务收入0.73 亿元，同比+26.9%。分地区看，境内收入23.10 亿元；境外收入2.48 亿元，占营收比重约9.7%（2025 全年境外占比仅4.14%），海外业务结构性放量。公司聚焦国内数据中心与海外市场两大高景气方向，主动推进业务结构切换。

    　　毛利率层面，2026H1 综合毛利率18.87%，同比-2.12pct；2026Q2 单季毛利率19.55%，同比-0.96pct、环比+1.80pct，环比改善。分业务看，输配电及控制设备毛利率18.38%，同比+1.78pct，主业毛利率提升，反映产品结构优化与海外高毛利订单贡献；机电集成及其他业务毛利率偏低，结构性摊薄综合毛利率。

    　　费用率层面，2026H1 四项费用率13.09%，同比+4.39pct。其中销售费用率5.48%，同比+2.00pct，主要系推进海外业务发展、人员薪酬增加；管理费用率3.97%，同比+1.63pct，主要系合并范围内子公司业务规模增长、人员薪酬增加；研发费用率3.48%，同比+0.41pct，研发投入0.89 亿元，同比-16.48%；财务费用率0.16%，同比+0.35pct，主要系外币货币性项目受汇率变动影响。

    　　其他重要财务信息，2026H1 信用减值损失0.33 亿元、资产减值损失0.21 亿元，合计约0.54 亿元，约占利润总额56%，显著侵蚀利润（主要系应收类及合同资产减值、存货跌价）。期末存货13.62 亿元，较年初+44.9%，对应海外及数据中心订单备货；合同负债3.24 亿元，较年初+39.4%，订单储备先行指标向好；在建工程较年初大增305%至1.78亿元，海外基地及产能布局加速推进。

    　　公司经营亮点突出：一是海外业务跨越式发展，公司明确"装备+系统集成"、"国内+海外"、"电网+算力"多维战略定位，海外直销订单取得历史性突破，国际业务进入订单快速积累期；二是数据中心业务深度切入，公司变压器、智能成套开关设备及预制舱式产品在数据中心领域应用持续扩大。

    　　展望后续，公司主动将资源聚焦国内数据中心与海外市场两大高景气方向，随着海外直销订单逐步进入交付放量期及数据中心订单释放，公司有望重回增长通道。我们预计公司2026 年归母净利润约4.4 亿元，对应PE 约24 倍。维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、海风行业装机不及预期；2、海外出口布局进度不及预期；3、市场竞争加剧的风险。