本报告导读：

    　　2026H1 公司收入同比增长，经营现金流转正；新疆乌苏575MW 光伏项目于6 月底并网；收购磷化铟标的，AI 转型向光通信上游材料延伸。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。我们维持公司 2026-2028年归母净利润预测 2.82、3.51、4.32 亿元，对应EPS 0.42、0.52、0.64 元；考虑公司业务布局延伸至磷化铟衬底领域，我们新增选取磷化铟晶片龙头云南锗业作为天源可比公司，给予2027 年45 倍PE，上调目标价至23.40 元。

    　　2026H1 收入稳步增长，经营现金流转正。1）2026H1 公司实现收入8.82 亿元，同比+4.68%；归母/扣非净利润0.77/0.71 亿元，同比-40.95%/-44.42%；剔除股份支付后归母净利润1.11 亿元，同比-15.07%。单2026Q2 收入/归母净利润4.61/0.32 亿元，同比-13.23%/-59.73%。2）2026H1 毛利率29.11%，同比下降6.92 个百分点；销售、管理及财务费用分别同比增长66.85%、99.06%和53.04%；毛利率回落及期间费用增加拖累业绩。3）2026H1 销售商品、提供劳务收到的现金增至4.33 亿元，经营活动现金流净额由上年同期的-1.95 亿元转为+0.43 亿元，回款端明显改善。

    　　环保运营底盘继续夯实，绿色能源项目落地与资源储备同步推进。

    　　1）2026H1 环保整体解决方案收入5.95 亿元，同比-4.47%；水处理运营及第三方服务收入2.06 亿元，同比+62.11%。2）新疆乌苏项目首期A 区575MW 于6 月底并网，并配套150MW/300MWh 储能系统及220kV 升压站。2026H1 绿色能源收入仅约25.94 万元，我们认为收入增量或将主要自2026H2 体现。3）公司还取得云南师宗48MW风电项目， 并签约青岛胶州100MW/400MWh 、山西繁峙200MW/800MWh 项目，持续储备绿色能源增量。

    　　收购磷化铟标的，AI 转型向光通信上游材料延伸。继以1.5 亿元算力中心建设订单切入数智业务，并布局算电协同、SST 供电系统、算力集成舱及AI+智慧水务后，公司顺应人工智能算力、800G/1.6T光模块及新一代光通信产业对化合物半导体材料的刚性需求，于2026 年8 月以750 万元取得中讯半导体60%股权。中讯半导体成立于 2022 年，主营磷化铟等化合物半导体衬底材料的研发、生产与销售，拥有有效专利 29 项，已具备单晶磷化铟等光电子半导体材料 2-4 英寸的生产技术条件。此次收购验证了公司向AI 产业链延伸的转型方向，后续关注产能、良率和客户验证进度。

    　　风险提示：项目进度、应收回款及磷化铟产品客户验证低于预期。