事件：公司2026 上半年实现营业收入3.04 亿元（-8.40%，同比，下同），归母净利润159.77 万元（-48.43%），扣非归母净利润-2,150.14 万元（-83.30%）。其中Q2 单季度营收1.44 亿元、归母净利润-0.11 亿元，经营性现金流净额-488.68 万元，同比改善95.73%。

    　　业务结构优化进行时，CDMO 与成果转化高增长。分行业看，CRO 业务收入2.10 亿元（-26.63%），毛利率61.76%（+0.81pp），其中研发技术成果转化收入1.43 亿元（+33.77%），毛利率达85.67%（+10.88pp）；临床前药学研究收入0.34 亿元（-56.38%），毛利率8.95%（-46.30pp），主要受行业需求收缩影响。CDMO 业务收入0.34 亿元（+195.03%），毛利率52.40%（+13.06pp），呈现爆发式增长。商业化生产收入0.60 亿元（+75.27%），毛利率-7.28%（+23.82pp），亏损幅度收窄，公司正从低毛利的受托研发向高毛利的技术转化与CDMO/商业化生产转型，业务结构优化趋势明确。

    　　赛默制药产能释放蓄势，集采中标打开商业化空间。截至2026H1，赛默制药累计完成落地验证600 余项，申报注册511 个项目（较2025 年末的494 个持续增加），建成GMP 标准厂房及配套实验室19.1 万平方米，覆盖口服固体、小容量注射液、眼用制剂、吸入制剂等24 个剂型，76 条生产线通过GMP 符合性检查。在第十一批全国药品集中采购中，赛默制药及合作伙伴共12 个品种中选。随着各省采购执行推进及医疗机构报量兑现，中标品种商业化业务将稳步开展，产能利用率有望持续提升，驱动商业化生产收入增长与毛利率改善。

    　　创新管线持续丰富，多平台协同赋能研发。截至2026H1，公司已取得6 个I 类新药IND 批件及12 个II 类新药IND 批件（较2025 年末的4+12持续增加）。核心管线BIOS-0618 神经病理性疼痛处于Ib 期入组阶段、日间嗜睡症处于II 期入组阶段；BIOS-0625 自免炎症处于I 期启动阶段。此外，BIOS-0632（AAK1）、BIOS-09、BIOS-01、BIOS-03、BIOSH01等项目处于IND-enabling 阶段。我们看好公司核心管线的临床推进及海外BD 潜力。

    　　盈利预测与投资评级：考虑赛默制药产能逐步释放，核心管线研发投入加码，我们将公司2026-2028 年归母净利润由1.21/2.03/2.37 亿元调整至0.74/1.71/2.09 亿元，考虑公司业务结构持续优化，创新管线兑现在即，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新药研发进展不及预期风险、产业化放量不及预期风险、政策与创新模式不确定性风险。