公司1H26 实现收入20.72 亿元（+38.5%yoy），归母/扣非归母净利润2.02/1.73 亿元（+20.8%/+26.7%yoy）；其中2Q26 收入10.59 亿元（ +39.8%yoy ） ， 归母/ 扣非归母净利润0.95/0.79 亿元（+25.4%/+16.5%yoy）。1H26 公司前五大单品收入同比增长50%，核心品类放量及喜曼拿并表推动收入快速增长。展望2H26，我们看好自研呼吸机持续放量，叠加CGM、飞利浦合作产品及海外业务贡献增量，推动业绩延续较快增长。维持“买入”评级。

    　　高增长品类持续放量，核心业务多点开花

    　　1）呼吸支持：1H26 收入2.67 亿元（+166.9%yoy），自研呼吸机快速放量，2Q 销售额突破1 亿元；随着C11 持续推广及面罩等产品矩阵完善有望驱动板块延续高增长。2）中医理疗及其他：收入1.94 亿元（+114.5%yoy），理疗仪受益产品创新及线上渠道拓展实现高速增长。3）康复辅具：收入7.42亿元（+31.7%yoy），矫姿、骨传导助听器等持续迭代，我们看好健耳听力经营质量及盈利水平持续改善。4）医疗护理：收入5.11 亿元（+20.7%yoy），高端功能性敷料、造口护理新品持续丰富，上海华舟制造协同及产品升级有望驱动稳健增长。5）健康监测：收入3.03 亿元（+11.7%yoy），CGM 及幽门螺杆菌检测试剂盒已获批，飞利浦合作产品生产及推广体系逐步落地，有望贡献后续增量。

    　　线上增长亮眼，海外业务加速拓展

    　　1）线上渠道：1H26 收入14.33 亿元（+47.1%yoy），毛利率61.7%（yoy+4.7pct），核心单品放量及营销投入增加驱动收入高增。公司持续巩固传统电商优势并拓展内容电商，我们看好线上业务延续较快增长。2）线下渠道：1H26 收入5.84 亿元（+23.2%yoy），毛利率43.7%（yoy-0.9pct），健耳听力持续优化门店网络，经营质量及盈利水平稳步改善，看好线下业务稳健增长。3）海外业务：1H26 收入2.10 亿元（+117.0%yoy），毛利率34.3%（yoy+12.5pct），主要受喜曼拿并表及海外市场拓展驱动。海外渠道拓展及上海华舟、喜曼拿资源协同有望驱动业务保持较快增长。

    　　毛利率显著提升，产品结构持续优化

    　　1H26 公司毛利率55.9%（yoy+3.4pct），康复辅具/医疗护理/健康监测/呼吸支持毛利率为64.4%/53.9%/53.0%/50.2%（yoy+2.4/+6.1/+5.4/+6.1pct），主要受高毛利产品放量、自研自产深化影响。1H26 销售/管理/研发费用率分别为36.8%/4.2%/2.5%（yoy+4.7/-1.2/-0.2pct），销售费用率提升主要受线上营销投入增加影响，管理及研发费用率受规模效应有所下降。随着高价值自产产品持续放量及规模效应释放，我们看好公司盈利质量持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　结合公司最新中报，考虑自研呼吸机快速放量，核心单品增长好于此前预期，我们上调收入预测；同时考虑线上营销投入增加及汇兑损失影响，利润端上调幅度略低于收入端。我们预计公司2026E/2027E/2028E 收入分别为43.20/53.35/64.60 亿元（相比前值调整+7%/+11%/+13%），归母净利润分别为4.63/5.78/7.15 亿元（相比前值调整+1%/+2%/+5%）。考虑公司呼吸支持、健耳听力、海外拓展与飞利浦合作的成长性，我们采用PE 估值法，A/H 股26 年分别给予35/20 倍PE（A/H 股可比公司PE 均值为30/16 倍），对应目标价68.74 元/45.68 港元（A/H 股相同PE 下的前值为68.00 元/45.18港元）。

    　　风险提示：竞争加剧风险；新产品商业化不及预期风险；平台依赖风险。