事件：公司发a布2026 半年度报告。公司 2026年上半年实现营业收入 50.95亿元（yoy+3.74%），归母净利润1.72 亿元（yoy+19.9%），扣非归母净利润1.24 亿元（yoy+8.28%）。单26Q2 营收26.33 亿元（yoy+4.97%），归母净利润1.23 亿元（yoy+9.7%），扣非归母净利润1.05 亿元（yoy+7.57%）。

    　　点评：

    　　业绩稳健增长，丝域与加盟贡献核心增量。公司2026 年上半年业绩表现稳健，利润端增速显著快于收入端，盈利能力持续改善。分业务看，传统母婴童业务实现营收43.48 亿元（yoy-2.34%），在行业调整期内保持韧性，构成公司业绩压舱石。两大新增长引擎表现亮眼：（1）2025 年收购的丝域生物并表贡献核心增量，上半年实现营收3.29 亿元，毛利率高达70.37%，显著优化公司盈利结构；（2）加盟业务高速扩张，上半年贡献加盟费、品牌使用费、批发等相关收入5.08 亿元，成为驱动增长的重要引擎。

    　　母婴主业结构优化，加盟业务加速下沉构筑第二曲线。公司传统母婴主业通过“三扩”（扩品类、扩赛道、扩业态）战略积极进行结构优化。公司持续深化“短链自营”转型，上半年自有品牌和第三方独家定制商品实现销售收入7.34 亿元，占总商品销售收入比重达16.52%，有效提升产品竞争力。同时，公司加盟业务进入高速发展期，上半年新开123 家精选加盟店，累计开业近300 家，另有储备门店165 家。加盟业务通过“品牌授权+整店输出”模式，快速抢占下沉市场，对当地传统母婴店形成降维打击，单店模型表现优异，已成为公司确定的第二增长曲线。

    　　丝域生物协同效应显现，海内外扩张打开新空间。丝域生物作为公司“扩赛道”战略的重要落子，已成为公司重要的利润增长极。26H1 孩子王与丝域在会员体系、渠道网络、信息系统等方面深度整合，协同效应逐步显现：会员权益联动与交叉营销已成功实施，混合业态门店于2026年6 月开业，并依托孩子王数字化能力赋能丝域CRM 系统升级。丝域自身亦保持强劲扩张势头，上半年新增门店110 家，门店总数达2,694家。同时，海外布局加速，已在新加坡、马来西亚、中国香港等地设立门店，并计划进入美国、澳门市场，为长期发展打开新空间。

    　　数智化转型深化，AI 与服务生态构筑长期壁垒。公司数智化转型成果显著，KidsGPT 大模型已通过国家网信办备案，并孵化出AI 育儿顾问等10 余个智能体，全面赋能业务流程。DTC 自动化精准营销贡献的GMV 占孩子王品牌母婴童产品GMV 月度平均比重超23%。在AI 硬件方面，自研智能陪伴玩偶“啊贝贝”二代已上市，并与松延动力等机器人公司达成战略合作，前瞻布局具身智能在亲子家庭场景的应用。此外，公司通过战略投资“乐芙妈妈”，切入月嫂、母婴护理等高频刚需服务　　赛道，完善“孕产育教”全生命周期服务体系，从母婴零售商向亲子家庭综合服务平台稳步升级。

    　　盈利预测：公司作为国内母婴零售龙头，加盟业务高速下沉、丝域生物内外扩张、服务生态持续完善，共同构筑公司清晰的成长曲线。我们预计26~28 年公司归母净利润分别为4.03/5.11/6.18 亿元，当前股价对应PE 估值为22.6x/17.8x/14.7x。

    　　风险提示：宏观经济与出生率波动风险，市场竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险，供应链及库存管理风险，商誉减值风险。