核心观点

    　　26H1 公司实现营收15.65 亿元/ -6.9%，归母净利润3.08 亿元/ -28.8%，26Q2 公司实现营收8.20 亿元/-9.8%，归母净利润1. 41 亿元/-40.7%。26H1 公司毛利率为38.63%/+0.23pct ， 净利率为19.66%/-6.03pct。上半年，受关税政策及汇率波动影响，公司收入、利润阶段性承压，整体毛利率仍保持相对稳定并实现小幅提升，核心业务具备经营韧性，产品结构、客户结构持续优化。公司持续拓展新客户，26H1 新增27 家新客户（其中25 家美国零售商、2 家进入全美前100 家具零售商榜单）。公司在持续强化制造与供应链能力的基础上，进一步拓展品牌与渠道建设，已形成MotoMotion、MotoSleep、SofaWorks、Palliser 品牌矩阵布局，前端差异化定位+后端平台化支撑，自主品牌发展进一步深化。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年报。26H1 公司实现营收15.65 亿元/-6.9%，归母净利润3.08 亿元/ -28.8%，扣非归母净利润2.26 亿元/-47.4%。

    　　经营性现金流净额 3.13 亿元/-21.4%，基本EPS 为1.08 元/股，同比-29.4%，ROE（加权）为7.11%/ -4.34pct。公司拟每10 股派发现金红利5.00 元（含税），预计分红金额合计约1.42 亿元，股利支付率约46.2%。

    　　单季度看，26Q2 公司实现营收8.20 亿元/-9.8%，归母净利润1. 41亿元/-40.7%，扣非归母净利润0.93 亿元/-61.5%。

    　　简评

    　　上半年关税政策和汇率波动导致公司业绩阶段性承压。

    　　1）关税政策：自 2025 年10 月起，受美国政府对木材、木制品及其衍生产品关税上调至25%的影响，为体现对客户的支持，公司主动承担了其中部分关税成本，26H1 对美相关产品全年适用25%税率（25 年实际影响仅后3 个月），公司测算导致利润总额减少约0.34 亿元。

    　　2）汇率波动：上半年人民币兑美元汇率整体呈现升值态势，26H1 公司确认汇兑损失1.56 亿元（25H1 为汇兑收益0.18 亿元），人民币升值亦使出口收入折算口径同比减少约0.71 亿元（约占同期营收4.54%）。若还原汇兑损失后， 我们测算公司26H1 经调整扣非归母净利润约为3.57 亿元/-13.7%。

    　　3）盈利能力：26H1 公司毛利率为38.63%/+0.23pct，净利率为19.66%/ -6.03pct，所得税率为15.90%/+1.86pct 。

    　　单季度看，26Q2 公司毛利率为39.09%/-0.34pct，环比+0.96pct；净利率为17.22%/-8.95pct，环比-5.13pct；所得税率为16.19%/+2.43pct，环比+0.54pct。26H1 公司整体毛利率仍保持相对稳定并实现小幅提升，主要系产品结构、成本控制、供应链效率及客户结构优化等影响。4）期间费用：26H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.86%/+0.78pct、3.34%/+0.77pct、4.84%/-0.34pct、8.45%/+11.00pct（汇兑损失）。单季度看，26Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.85%/+1.01pct、3.47%/+1.06pct、5.91%/+0.86pct、11.55%/+13.82pct（汇兑损失）。

    　　核心品类智能电动沙发保持韧性，毛利率小幅提升。1）分产品看，①智能电动沙发：26H1 营收13.47 亿元/+1.76%，毛利率为38.64%/+0.17pct。②智能电动床：26H1 营收1.31 亿元/ -6.78%，毛利率为38.50%/+0.72pct 。③配件：26H1 营收0.71 亿元/ -65.04%，毛利率为32.97%/-5.08pct。2）分地区看，①国际：26H1 营收15.61 亿元/-6.96%，毛利率为38.56%/+0.19pct。②国内：26H1 营收0.03 亿元/+5.08%，毛利率为76.20%/+18.47pct。

    　　客户结构持续优化，向优质零售渠道集中。26H1 公司前十大客户全部来自美国，其中8 家为家具零售商，前十大客户中六成采购额同比增长（增幅约2.29%-196.06%）。26H1 美国零售商客户数量占美国家具类客户总数的91.55%，对美零售商销售收入占公司总营收72.89%、占美国市场销售总额77.30%。新客户开拓方面，新增客户27 家（其中25 家美国零售商），2 家进入全美前100 家具零售商榜单。公司持续向更具规模、更具市场影响力、更具长期合作价值的优质零售商客户延伸。

    　　自主品牌布局深化，从制造企业走向家居产业平台。在26 年7 月拉斯维加斯展会，公司以MotoMotion、MotoSleep、SofaWorks、Palliser 四展厅呈现，四个品牌在前端差异化定位，后端共享研发制造与供应链平台。①MotoMotion 是公司长期深耕智能电动家具领域的主品牌，代表公司经过多年发展所积累的核心能力；②MotoSleep 代表公司从智能电动家具进一步延伸至智能睡眠场景；③SofaWorks 侧重固定式沙发等软体家具品类延伸；④Palliser 强化定制化模式。在渠道端，MotoMotion 持续推进Store-in-Store 与MOTO Gallery，推动从单件产品展示走向系统化品牌表达，让平台能力走进零售现场。

    　　盈利预测：预计2026-2028 年公司营收为32.92、38.02、43.54 亿元，同比分别-2.6%、+15.5%、+14.5%；归母净利润为7.54、9.06、10.38 亿元，同比分别-12.1%、+20.2%、+14.5%，对应PE 为14.1x、11.7x、10.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）海外宏观风险：公司主要客户为海外客户，一方面，关税传导至终端价格可能影响需求，进而影响公司的业务量及收入，另一方面，公司业绩一定程度上受汇率波动影响，若美元出现贬值趋势，在影响公司的毛利率的同时，也会带来汇兑损失。2）自主品牌拓展不及预期：自主品牌目前还处于建设和发展阶段，如果拓展不及预期，可能会影响公司收入情况。3）国际贸易摩擦加剧风险：公司需求端主要为海外市场，如果国际贸易摩擦加剧，可能对公司订单产生不利影响，影响公司收入情况。