业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：1H26 实现收入15.65 亿元，同比下降6.94%；归母净利润3.08 亿元，同比下降28.79%；扣非归母净利润2.26 亿元，同比下降47.38%。 业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q26 实现收入7.45/8.20 亿元，同比-3.58%/-9.80%；归母净利润1.66/1.41 亿元，同比-14.26%/-40.65%。

    　　发展趋势

    　　1、智能电动沙发保持韧性，客户结构向优质零售渠道集中。1）分产品，1H26 智能电动沙发/智能电动床/配件收入分别为13.47/1.31/0.71 亿元，同比+1.76%/-6.78%/-65.04%；毛利率同比+0.17/+0.72/-5.08ppt 至38.64%/38.50%/32.97%。2）分客户，1H26 公司新增客户27 家，其中25 家为美国零售商客户；前十大客户中有六成采购金额同比增长。

    　　2、毛利率保持稳定，汇率波动拖累净利率表现。1H26 公司毛利率为38.63%，同比+0.23ppt。费用端来看，公司1H26 期间费用率为20.48%，同比+12.21ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/3.34%/4.84%/8.45%，同比分别+0.78ppt/+0.77ppt/-0.34ppt/+11.00ppt。公司上半年确认汇兑损失1.56 亿元，导致财务费用明显增加。综合影响下，1H26 归母净利率为19.66%，同比-6.03ppt。

    　　3、展望2H26，我们预计公司将通过客户协同及全球供应链优化提升经营韧性。1）核心客户关系稳定，关税影响有望逐步缓释。公司已对部分关税影响采取分担安排，后续有望通过定价调整、成本控制及客户协同缓解关税压力。2）全球产能布局持续优化。公司主要生产和出口基地位于越南，美国仍为核心市场；面对越南劳动力成本上行，公司持续推进自动化、流程优化，并加快柬埔寨工厂建设，提升跨区域供应链协同能力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业下行，市场竞争加剧，我们下调2026/2027 年盈利预测23%/15%至7.68 亿元/9.92 亿元。当前股价对应2026/2027年12/10 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑到关税及汇率波动加剧盈利不确定性，同时市场风险偏好下行，目标价下调60%至40 元，对应2026/2027 年15/11 倍P/E，较当前股价有19%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，原材料价格波动风险，关税汇率风险。