公司发布2026 年半年报。2026H1 公司实现营收107.4 亿元（yoy+10.1%），归母净利润3.3 亿元（yoy-17.0%），扣非归母净利润3.3 亿元（yoy-13.1%）。2026 年Q2 公司实现扣非归母净利润1.75 亿元，同/环比分别-18.2%/+9.8%。

    　　投资要点:

    　　中国市场延续增长，行业β拉动增长且毛利率持续提升。2026H1，公司在中国市场实现收入49.81 亿元，同比增长13.57%，毛利率为14.56%，同比+1.68pct。2026 年以来，国内商用车行业延续复苏，重卡行业需求改善对半挂车形成直接拉动。根据中汽协，2026H1 国内重卡行业实现销量66 万辆，同比增长22.55%。我们认为，公司中国市场的核心逻辑已经逐步从过去单纯的行业β修复，转向：1）重卡行业周期向上带来的半挂车需求增长；2）“星链计划”推动生产组织、渠道体系及供应链协同，进一步提升市场份额；3）半挂车与专用车上装业务协同发展，产品结构持续优化。公司罐车及上装业务亦有望受益于BEV 重卡渗透率提升带动的上装与电动搅拌挂车需求。

    　　北美H1 量利同比双降，但H2 交付有望现拐点。2026H1，公司北美业务实现收入23.65 亿元，同比下降7.73%，毛利率12.25%，同比-0.89pct。据ACT 数据，2026H1 北美半挂车产量为10.1 万台，同比下降4.9%，降幅收窄，2026Q2 订单出现边际回暖迹象。我们认为，北美市场已经逐步从此前的需求持续下滑阶段，转向库存消化、产能出清和需求边际修复并存阶段。2026 年上半年仍然是北美半挂车行业验证底部的阶段，2026 年下半年至2027 年有望进入需求逐步修复阶段。需要关注的是，北美政策变化使公司向北美当地转移生产能力，预计对毛利率产生一定影响。

    　　2026H1 归母净利率3.1% （ yoy-1.0pct ） ， 除毛利率下降（yoy-0.57pct）外，主要是费用率上行与信用减值拖累。2026H1销售/ 管理/ 研发费用率分别为2.42%/4.58%/2.36%（yoy-0.22pct/+0.23pct/+0.25pct），整体同比小幅抬升；信用减值损失0.97 亿元（主要为应收账款坏账）。

    　　公司盈利含金量高，在手现金充沛。2026H1 经营活动现金流净额7.78 亿元（yoy-16%），约为归母净利的2.3 倍；期末货币资金67.30亿元，在手现金充沛。在建工程2.29 亿元，推动北美本地化产能建设；合同负债6.74 亿元（占总资产的比例yoy+0.47pct），订单边际改善。

    　　盈利预测和投资评级：“星辰计划”开启，公司有三大看点：1）北美触底修复，复苏弹性可期；2）国内+全球南方收获期，重卡周期向上，亚非欧布局持续渗透；3）EV-RT 全球卡位，2026 年汉诺威车展将亮相EV-RT 产品组合。公司兼具行业复苏β与龙头阿尔法，我们预计公司2026-2028 年实现营业总收入220、263 与346 亿元，同比增速+9%、+19%与+31%；实现归母净利润8.5、11.6 与17.9亿元，同比增速为-6%、+37%与+55%；EPS 为0.45、0.62 与0.96元，对应当前股价的PE 估值分别为18.1、13.2 与8.6 倍，维持评级为“买入”。

    　　风险提示：国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。