本报告导读：

    　　我们认为中集车辆国国内受益于新能源重卡发展趋势，EV-DTB 及RT 业务有较大成长空间。此外，公司北美业务随行业景气度提升空间较大，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司国内受益于新能源重卡发展趋势，EV-DTB、EV-RT 业务有较大成长空间。此外，公司北美业务随行业景气度提升空间较大。预计公司2026/27/28 年归母净利润10.0/14.4/16.0 亿元。给予公司2026 年19.5xPE，目标价10.44 元（前值为10.75 元）。

    　　公司发布2026 年中报。26H1 中集车辆在全球销售各类车辆合计6.29万台，实现营业收入107.4 亿元，同比+10.1%；归母净利润3.3 亿元，同比-17.0%。

    　　北美挂车业务有触底反弹趋势。根据公司中报，2026 年上半年，北美子公司Vanguard GT Holding 面向北美市场生产和制造各类半挂车6988 台。2026 年上半年北美半挂车市场仍处于周期调整阶段，客户采购决策继续偏向审慎，但2026 第二季度货运价格和装备订单出现边际改善。根据Cass Transportation Index，北美运价已经开始改善。我们认为：依托北美本土化工厂的制造优势，中集车辆北美业务利润改善的空间较大。

    　　全球南方市场持续高增长。根据公司中报，2026 年上半年，中国半挂车出口6.6 万辆，同比增加47.7%。从区域来看，东非、东南亚、西非是2026 年上半年的主要增长区域，尤其是越南逐渐发展成为规模大、连续性强的市场，东非则成为高成长市场。报告期内，公司落地印尼、坦桑尼亚属地化主体布局，持续深耕东南亚、非洲、澳洲市场，积极开拓中亚新兴潜力市场。星链半挂车海外营收与销量实现大幅增长，受海运费波动影响，整体毛利率保持平稳。我们认为：中集车辆的制造体系在全球南方市场有明显优势；半挂车对应的干线物流，在新兴市场的增长持续性较强；规模提升后，全球南方市场对公司的业绩贡献有望持续加大。

    　　新能源重卡带动专用车上装、EV-RT 业务。根据公司中报，随着新能源重卡产销量的大爆发，有一些EV 重卡底盘生产企业愿意以优厚条件向本公司提供底盘，公司从水泥搅拌车入手，构建纯电动搅拌车整车全价值链的运营模型，申请独立的纯电动搅拌车整车公告。

    　　此一举措在2026 年上半年已经初见成效，这一商业模式被归为中集车辆的EV-RT 生态圈。我们认为：随着产业低位的变迁，中集车辆的上装业务利润率仍有较大的提升空间。

    　　风险提示。销量不及预期；原材料价格大幅上涨。