Q2 收入高增，盈利水平下降，业绩符合预期。公司26H1 营收13.65 亿元，同比+63%，归母净利润2.51 亿元，同比+82%，扣非净利润2.38 亿元，同比+77%，毛利率36.5%，同比-3.5pct，归母净利率18.4%，同比+2.0pct；其中26Q2 营收7.33 亿元，同环比+64%/+16%，归母净利润1.37 亿元，同环比+78%/+20%，毛利率约37%，同环比-4/+1pct，主要受原材料涨价影响，归母净利率18.7%，环比+0.6pct。其中，海外业务加速放量、盈利能力突出，26H1 境外收入1.55 亿元，同比+208%，占收入约11%，毛利率54.9%，同比+9.4pct，显著高于境内34.2%的毛利率。

    　　新能源汽车业务超预期增长，激励熔断器持续放量。26H1 新能源汽车业务收入8.07 亿元，同比+45%，毛利率37.2%，同比-2.7pct，收入表现超预期。

    　　一方面受益于800V 高压平台车型渗透率持续提升及重卡等非乘用车放量，激励熔断器需求加速增长，我们预计26 年公司激励熔断器收入有望保持50%+增长；另一方面，H1 国内新能源车出口增长120%，拉动需求。展望全年，我们预计新能源汽车业务有望维持40-50%增长，且27 年海外定点项目放量，我们预计继续维持20-30%增长。同时，公司积极推进继电器、BDU 产品送样测试，我们预计28 年起形成销售，支撑后续增长。

    　　储能业务超预期高增，行业高景气延续。26H1 储能、风光发电业务收入3.54亿元，同比+88%，占收入约26%，毛利率38.7%，同比-5.8pct，收入表现超预期。主要受益于储能需求爆发，同时公司在头部客户中份额较高，户储产品迭代、大型项目放量及系统高压化进一步扩大熔断器应用。26H1 全球储能电池出货508GWh，同比增长97.5%，我们预计全年储能需求维持70-80%增长，27 年保持40%增速。我们预计公司27 年储能、风光收入可实现30-40%左右增长。

    　　工控需求复苏，数据中心贡献明显增量。26H1 数据中心、通讯、轨交、工控及其他业务收入2.03 亿元，同比+116%，占收入约15%，毛利率29.8%，同比-2.4pct。26 年工控需求有所复苏，同时AIDC 建设加速带动数据中心熔断器需求快速增长，公司已布局UPS、HVDC、SST 等不同供电架构，数据中心成为重要新增量。

    　　原材料涨价压制毛利率，费率下降部分对冲。26H1 公司费用率约17%，同比下降约4pct，对冲原材料涨价导致毛利率下行影响；H1 经营性净现金流-0.01 亿元，同比转负，主要系应收款和存货增加。26H1 末存货4.51 亿元，较年初+57%。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28 年归母净利润6.0/8.1/10.3亿元，同比+48%/+34%/+28%，对应PE 23/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。