业绩简评

    　　2026 年8 月28 日，公司发布2026 半年报。26H1 公司实现营收17.6 亿元、同比+4.4%，实现归母净利润5404.5 万元、同比-64.1%；其中Q2 实现营收11.4 亿元、同比+8.1%、环比+84.6%，归母净利润为2574.0 万元，同环比下滑，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　财务亮点1：存货及发出商品高增。26H1 末存货为18.5 亿元、单Q2+5.6 亿元，其中26H1 末发出商品为11.9 亿元，较25 年末增加7.9 亿元，预计客户验收后将在下半年陆续确认收入并贡献利润。

    　　财务亮点2：在建工程增加。26H1 末在建工程1.2 亿元、单Q2+0.8亿元，上半年公司新增订单实现较快增长，新建“液冷新智智造基地项目”、“高州二期项目”，积极扩产保障订单交付。

    　　财务亮点3：经营性现金流出显著。26H1 末公司经营性现金流量净额为-5.5 亿元，其中单Q2“购买商品、接受劳务支付的现金”为11.2 亿元，该季度指标首次高于“销售商品、提供劳务收到的现金”，主要由于公司提前备货，支付采购款增加所致。

    　　积极开拓海外液冷市场，盈利短期承压。2026 上半年公司实现毛利率19.7%，实现净利率3.2%，报告期内，公司新增订单和产出、发货等都实现了较快增长，盈利同比下滑主要原因：1）由于项目结转确认收入滞后等原因，营收规模增长未达预期；2）由于公司加大海外市场拓展导致的销售费用增加；3）加大液冷及海外新产品研发导致研发费用增加；4）由于工业特种板块竞争加剧导致毛利率有所下降。

    　　智算中心液冷散热需求带动公司订单高斜率增长。2026 上半年公司数据服务板块总体新增订单约为上年同期的2.3 倍，其中液冷相关新增订单约18 亿元。公司海外业务持续推进，正加快在东南亚和北美构建及完善本土化服务体系，以满足未来业务快速增长的需要，但由于供应链瓶颈和项目实施进度等多种原因，上半年收入转化有所延后。基于目前的业务情况和订单可见度，公司预期未来相关业务将实现可持续的良性增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2026-2028 年盈利分别为5.0/22.0/43.9 亿元，对应EPS 为1.35/5.88/11.73元，当前股价对应PE 分别为77/18/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。