事件：公司2026 年8 月28 日发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营收348.36 亿元，同比+54.3%；归母净利润12.10 亿元，同比+156.6%；扣非归母净利润11.41 亿元，同比+153.2%。2026Q2 实现营收182.0 亿元，同比+54.8%；归母净利润5.80 亿元，同比+126.0%。

    　　投资要点:

    　　量贩零食高增延续，门店扩张势能强劲。2026H1 量贩零食业务/食用菌业务分别实现收入345.2/3.2 亿元，同比分别+54.5%/+32.6%。

    　　2026H1 末公司净增门店5488 家至23802 家。华东核心市场持续做深、领先优势巩固，华中、华北加速渗透，全国化布局纵深推进。我们测算2026H1 公司量贩零食业务单店月收入27.3 万元、同比+8.4%，单店收入实现较快提升，我们认为主要系运营精细化及品类结构优化共同驱动。2026H1 末公司注册会员总数接近2.5 亿，上半年交易会员数量突破1.5 亿，品牌势能与消费者粘性持续提升。

    　　规模效应持续释放，盈利能力显著改善。2026H1 公司毛利率12.8%，同比+1.4pct，量贩零食业务毛利率12.7%，同比+1.3pct；2026Q2公司毛利率12.8%，同比+1.1pct，我们认为主要受益于规模效应下采购议价能力提升及品类结构优化。2026H1 销售费用率3.0%，同比-0.1pct；2026Q2 销售费用率3.3%，同比+0.4pct。2026H1 管理费用率2.7%，同比-0.1pct；2026Q2 管理费用率2.7%，同比-0.1pct。2026H1归母净利率3.5%，同比+1.4pct，2026H1 加回股份支付费用后净利率5.59%，经营效益稳步提升。2026Q2 归母净利率3.2%，同比+1.0pct，加回股份支付费用后净利率5.37%，我们认为主要系规模效应与精细化运营共同驱动盈利能力显著改善。

    　　量贩零食龙头地位稳固，盈利有望持续提升。公司作为量贩零食行业龙头，以2025 年零食饮料GMV 计位居中国零食饮料零售品牌榜首，先发优势和规模优势较为显著。展望未来，我们认为公司成长逻辑清晰：一是门店加密空间仍大，华中、西南、西北、华南等区域门店密度较华东仍有较大提升空间，伴随公司单店收入持续改善，公司全年门店数有望保持较快提升；二是盈利能力进入上行通道，随着规模效应持续释放、供应链效率提升及精细化运营深化，净利率有望逐步提升；三是品类矩阵拓展与会员体系深化将有效提升单店产出和消费者粘性，门店爬坡加速叠加上半年新增门店逐步贡献收入，下半年收入与利润高增长有望延续。

    　　投资建议：万店星辰铺锦绣，量利齐升见真章，维持"买入"评级。

    　　我们认为公司收入高增有望延续，随着规模效应持续释放、供应链效率提升及精细化运营深化，盈利能力进入上行通道。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为703.5/889.6/990.6 亿元，同比分别增长37%/26%/11%；归母净利润分别为25.5/32.6/36.5 亿元，同比分别增长90%/27%/12%，当前股价对应PE 分别为14/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险。