1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入19.42 亿元，同比+16.83%；归母净利润4.15 亿元，同比+12.06%。其中2Q26 收入10.65 亿元（YoY+31.0%，QoQ+21.5%）；归母净利润2.75 亿元（YoY+56.9%，QoQ+96.5%）。业绩符合我们预期。

    　　受海运费增加等因素影响，1H26 公司销售费用0.52 亿元，同比+45.1%；公司加大产品测试和认证力度，1H26 研发费用升至1.43 亿元，同比+139.6%。其他方面，1H26 公司投资净收益1.29 亿元，公允价值变动0.38 亿元，汇兑损失0.18 亿元。

    　　发展趋势

    　　外部冲击和内外销变化影响毛利率。2Q26 公司毛利率32.6%（YoY-4.7ppt，QoQ-1.2ppt），毛利率下行主要受以下几个因素影响：1）上半年成本和出口业务销量受原材料上涨和中东地区运输中断影响，2Q26 已实现提价；2）欧盟制裁名单对公司部分业务开展有负面影响；3）国内销售收入实现快速增长，同比+75.6%，占总收入比重从30.8%提升至46.3%；4）汇率升值。

    　　在上半年多重外部冲击下，公司仍然维持了主营收入增长和业绩的稳健，体现了公司作为国内润滑油添加剂龙头的综合竞争力。

    　　高端化和销售结构优化持续推进。上半年公司加大对高端复合剂、环保型添加剂及特种添加剂的研发投入，完成适配D1 柴油机油新国标的产品研发和台架验证。在OEM 端实现柴机油领域从0 到1 的突破。公司聚焦TOP 级别客户和区域大客户战略，在国际头部客户合作占比持续提升；同时深耕国内市场，承接国内主流润滑油企业的国产化替代需求，实现高级别柴机油复合剂快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于贸易壁垒增加和原材料价格上涨，我们小幅下调2026/2027年预测归母净利润2.3%/4.0%至8.1 亿元/9.3 亿元，当前股价对应2026/2027 年13.0/11.2 倍市盈率。由于市场估值水平下移，我们下调目标价19.0%至36.6 元，对应2026/2027 年17.4/15.0倍市盈率和34.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　客户拓展不及预期；全球贸易壁垒增加；汇率波动。