爱美客发布2026 年三季报；

    　　2026Q1-Q3 营业收入17.44 亿元/同比-6.48%；归母净利润7.91 亿元/同比-27.64%；扣非归母净利润7.02 亿元/同比-26.35%。2026Q3 营业收入5.28亿元/同比-6.62%；归母净利润1.98 亿元/同比-34.92%；扣非归母净利润1.70亿元/同比-31.62%。

    　　盈利能力承压，新产品布局带动销售费用增长

    　　2026Q1-Q3 毛利率92.22%/同比-1.14pp，归母净利率45.36%/同比-13.26pp；销售费用率19.56%/同比+7.16pp，管理费用率8.34%/同比+1.95pp，研发费用率13.77%/同比+1.04pp。2026Q3 毛利率91.59%/同比-1.60pp，归母净利率37.42%/同比-16.27pp；销售费用率20.11%/同比+4.74pp，管理费用率9.61%/同比+0.79pp，研发费用率18.93%/同比+4.63pp。前三季度销售费用同比增长47.57%，主要系组建新的产品事业部带动人工费用增加，以及新产品市场费用增加。

    　　药品管线持续推进，利多卡因丁卡因乳膏获批

    　　截至2026 年上半年，注射用A 型肉毒毒素已取得药品注册证书；司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液及重组人透明质酸酶注射液处于临床试验阶段，阿达帕林过氧苯甲酰凝胶处于注册申报阶段。2026 年9 月，全资子公司诺博特取得利多卡因丁卡因乳膏《药品注册证书》。该产品为处方药，适用于成人的完整皮肤，为浅层皮肤手术提供局部镇痛，如真皮填充剂注射、脉冲染料激光治疗、非剥脱性面部激光修复和激光辅助纹身祛除，进一步丰富产品矩阵。

    　　拓展全球渠道，推进REGEN 剩余股权收购

    　　通过并购REGEN 获得全球渠道资源，持续拓展全球经销商网络。截至2026年上半年，REGEN 旗下AestheFill、PowerFill 产品已分别获得39 个、25 个国家和地区的注册批准。2026 年上半年，爱美客国际与REGEN 少数股东签署股权受让协议，收购剩余15%股权，预计于2026 年下半年完成交割；交易完成后，爱美客国际将持有REGEN 100%股权。2026Q1-Q3 支付韩国REGEN 股权转让对价尾款，一年内到期的非流动负债较年初下降90.99%。

    　　投资建议：考虑到上游供给端注册证快速增加，行业竞争加剧，下调盈利预期。预计公司2026-2028 年营收为25.3/27.9/31.3 亿元（前次预测26-27年为33.3/38.0 亿元），归母净利润为11.9/13.0/14.3 亿元（前次预测26-27年为19.8/23.0 亿元），对应PE23/21/19x。展望未来，随着公司研发管线逐步落地，全球渠道持续拓展，有望打开增长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、新产品研发获批不及预期、新产品推广销售不及预期、REGEN 与达透医疗之间仲裁结果不确定性的风险、商誉减值等