公司发布2026 年三季报，Q3 收入回落，利润降幅大于收入。2026 年前三季度公司实现营业收入17.44 亿元，同比下降6.48%；归母净利润7.91 亿元，同比下降27.64%；扣非归母净利润7.02 亿元，同比下降26.35%。其中，Q3 实现营业收入5.28 亿元，同比下降6.62%；归母净利润1.98 亿元，同比下降34.92%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比下降31.62%。

    　　Q3 毛利率下降，销售及研发费用率上升，对盈利形成压力。Q3 公司毛利率91.59%，同比下降1.60pct；销售费用率20.11%，同比提升4.74pct，前三季度销售费用增加主要归因于组建新的产品事业部带来的人工费用增加，以及新产品市场费用增加。Q3 管理费用率9.61%，同比提升0.79pct；研发费用率18.93%，同比提升4.63pct；财务费用率1.52%，同比提升1.45pct。毛利率下降叠加费用率上升，Q3 归母净利率同比下降16.27pct 至37.42%，扣非归母净利率同比下降约12.72pct至32.26%。此外，Q3 非经常性净收益2727 万元，其中政府补助1750 万元、金融资产相关收益786 万元、大额存单理财收益513 万元，对归母利润形成一定支撑。

    　　肉毒毒素上市、器械获批及既有产品适用范围拓展，推动产品矩阵完善，关注新品商业化与渠道协同。分产品看，根据公司半年报披露，公司独家经销的韩国HuonsBP 注射用A 型肉毒毒素已于2026 年8 月上市销售，产品布局进一步延伸至神经肌肉调节领域；控股子公司上海维脉研发的Ⅲ类射频皮肤治疗仪已获批，注射用透明质酸钠复合溶液已完成注册证适用范围变更，新增面部真皮浅层注射范围，后两项产品计划于2026 年下半年上市。分渠道看，截至26H1，公司已形成覆盖全国31个省、市、自治区的销售网络，采用直销与经销相结合的模式；通过并购REGEN获得海外渠道资源，旗下AestheFill、PowerFill 产品分别取得39 个、25 个国家和地区的注册批准。基于既有机构覆盖与产品布局，多品类推广有望形成渠道协同，拓展客户需求覆盖范围，未来持续对公司增长形成驱动力。

    　　基于26Q3 的业绩情况，同时考虑到行业竞争加剧，我们调整公司的盈利预测，预测公司2026-28 年归母净利分别10.69/12.16/13.40 亿元(此前预测2026-28 年归母净利分别12.42/13.79/15.14 亿元)，将可比公司2027 年调整后平均约24 倍PE 作为2027年估值，对应目标价约96.48 元（此前为98.40 元），维持“增持评级”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品拓展不及预期。