事件：

    　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收17.4 亿元，同比-6.5%，归母净利润7.9 亿元，同比-27.6%，1Q/2Q/3Q 2026 实现营收为6.3/5.8/5.3 亿元， 同比-4.5%/-8.5%/-6.6% ， 归母净利润为3.0/3.0/2.0 亿元， 同比-32.8%/-14.6%/-34.9%。

    　　点评：

    　　Q3 收入降幅收窄，凝胶类产品尚有压力：我们认为，一方面，三季度嗨体等老产品的收入下滑幅度已在可控区间，新品“臻爱塑菲”、“臻爱灵塑”陆续出货，推动三季度收入端降幅收窄；另一方面，随着行业再生类产品的陆续获批，我们估计濡白天使等凝胶类产品的市场竞争压力趋大，收入表现有所承压。

    　　产品结构变化，毛利率小幅降低，新品推广导致销售费用率升高：2026 年前三季度，公司毛利率同比-1.1pcts 至92.2%，归母净利率同比-13.3pcts 至45.4%，其中1Q/2Q/3Q 2026 毛利率分别为92.5%/92.5%/91.6% ， 同比-1.4/-0.5/-1.6pcts。我们认为，公司毛利率同比略有下滑主要系产品结构变化所致，新品“臻爱塑菲”的毛利率低于老产品毛利率。

    　　2026 年前三季度公司期间费用率同比+10.5pcts 至42.3%。分项目看，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.6%/8.3%/13.8%/0.6% ， 分别同比+7.2/+1.9/+1.0/+0.4pcts。我们认为，销售费用率的大幅升高主要系公司组建新的产品事业部，人工费用和新产品市场费用增加所致。3Q2026 公司期间费用率为50.2%，同比+11.6pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/9.6%/18.9%/1.5%，分别同比+ 4.7/+0.8/+4.6/+1.5pcts。

    　　新品密集上市，维持“买入”评级：考虑到市场竞争加剧，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测分别为10.4/12.8/16.1 亿元（下调幅度为20%/21%/22%），对应EPS 分别为3.44/4.24/5.31 元，当前股价对应PE 分别为28/23/18 倍，公司多款新品逐步进入落地阶段，肉毒素Hutox（解索橙）于2026 年8 月正式销售，射频皮肤治疗仪已于2026 年上半年获批并开始贡献收入；再生类产品臻爱塑菲持续放量。9 月公司发布股权激励计划，坚定传达对新品逐步放量后业绩提速的预期和信心，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。