医美消费复苏高基数，业绩稳中有压。凝胶类产品遇冷，医美设备业务扩展，研发项目取得进展。

    　　医美消费复苏高基数，业绩稳中有压。公司2026 年上半年实现营业收入12.16亿元，同比下降6.42%，归母净利润5.93 亿元，同比下降24.84%，扣非净利润5.31 亿元，同比下降24.48%。单二季度来看，营业收入为5.82 亿元，同比下降8.45%，归母净利润2.95 亿元，同比下降14.64%，扣非净利润2.33亿元，同比下降27.32%。公司收入端依然维持了一定程度的增长态势。

    　　凝胶类产品遇冷，医美设备业务扩展，研发项目取得进展。注射类医美产品毛利率维持较高水平。H1 降幅较2025 年同期收窄，Q2 扣非弱于归母。分业务：（1）溶液类（嗨体体系）仍是最大拖累项，同比-20.5%，但降幅较2025年全年的-25.1%有所收窄。（2）凝胶类（濡白天使等）同比-23.1%，反映再生材料赛道竞争加剧对高端产品的冲击。（3）冻干粉类同比+973.5%。

    　　毛利率微降，费用投入增加，现金流管理稳健。公司2026 年上半年毛利率达到92.49%，相比去年同期下降了0.95 个百分点。在费用控制方面，销售费用率和管理费用率分别为19.32%和8.37%，分别同比上升了8.22 个百分点和2.38 个百分点。与此研发费用率维持在12.31%，较上年的12.05%略有下降。

    　　投资核酸创新药、靶向递送技术，人源ECM 打造新增长动力。公司投资成都凌泰氪生物并持有其3.70%股权，其专注于核酸创新药、靶向递送技术等前沿生物医药技术研发。7 月投资华夏（青岛）生物并持有其15.64%股权，华夏生物是国内最早系统布局人源ECM（细胞外基质）赛道的企业之一，公司已经取得华夏生物正在研发的适应证为眶下凹陷的“注射用脱细胞羊膜基质产品”在大中华区(中国大陆、香港、澳门、台湾)未来的独家经销权。

    　　考虑到国内消费大环境影响，行业竞争激烈导致客单价下降，核心产品嗨体类及再生类产品过往为行业稀缺合规三类医疗器械注册证，25 年行业合规三类器械注册证趋于多元化，导致公司产品所处领域竞争日益激烈，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为13.13/14.15/15.46 亿元，同比增长2%/8%/9%，对应26-28 年PE 分别为20/19/17，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：行业新产品迭代对原有产品产生冲击的风险、消费需求恢复不及预期的风险、市场推广不及预期的风险。