事件：公司发布2026 年半年报。2026 年上半年，公司实现营业收入12.16 亿元，同比-6.42%；归母净利润5.93 亿元，同比-24.84%；扣非后归母净利润5.31 亿元，同比-26.40%。2026Q2 公司实现营业收入5.82 亿元，同比-8.45%；归母净利润2.95 亿元，同比-14.64%；扣非后归母净利润2.33 亿元，同比-27.32%。点评如下：

    　　短期业绩承压，持续推新推进产品线的生态化建设。根据爱美客2026 年半年报，2026 年上半年行业竞争现状加剧，2026 年上半年公司收入同比下滑6.42%，亦有所承压。同时，从趋势上来看，行业从单一的产品竞争向生态竞争纵深演进。面对这一行业趋势，公司通过拓展产品适应症、并购整合及自主研发等多维路径，积极布局新品并持续推进产品线的生态化建设，以构建差异化竞争优势。例如，2026年上半年，公司独家经销韩国Huons BP 的注射用A 型肉毒毒素产品获得国家药监局颁发的《药品注册证书》，并于2026 年8 月上市销售；公司控股子公司上海维脉公司研发的射频皮肤治疗仪产品获得国家药监局颁发的《医疗器械注册证》（Ⅲ类），该产品预计2026 年下半年上市销售；公司完成注射用透明质酸钠复合溶液产品的《医疗器械注册证》（Ⅲ类）适用范围变更，新增面部真皮浅层注射范围，预计2026 年下半年上市销售。我们认为，公司持续推进研发创新，丰富产品矩阵，有助于持续强化核心竞争力，对公司长远发展产生积极作用。

    　　盈利水平略有波动。根据爱美客2026 年半年报，2026Q2 公司归母净利率50.71%，同比-3.67pct；毛利率92.49%，同比-0.51pct。费用端，2026Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为21.55%、8.37%、12.31%、0.45%，分别同比+9.16pct、+2.39pct、-3.11pct、-1.89pct。

    　　公司发布2026 年员工持股计划（草案），重视核心人才，有助于夯实长期发展基础。根据爱美客2026 年员工持股计划（草案），公司拟推动员工持股计划，参加的公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员合计不超过189 人，其中参加本员工持股计划的董事、高级管理人员5 人；此次计划涉及的标的股票规模不超过116.59 万股，约占草案公告时公司股本总额的0.39%；本员工持股计划受让公司回购专用证券账户所持有的公司股份的受让价格为49.29 元/股。公司层面，考核年度2026 年的业绩考核目标为：2026 年营业收入不低于25.75　　亿元（目标值）、25.25 亿元（触发值），分别对应公司层面可归属比例为100%、80%；考核年度2027 年的业绩考核目标为：2026-2027 年两年营业收入累计值不低于54.09 亿元（目标值）、52.50 亿元（触发值），分别对应公司层面可归属比例为100%、80%；若某个解锁期份额未达到上述相应业绩考核目标触发值以上的，该解锁期份额对应公司层面可归属比例为0%。我们认为，公司积极推进员工持股计划，有望吸引、激励和留住核心人才，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。

    　　投资建议。公司对内明晰发展战略、增加并加快研发、优化组织架构、强化执行效能，持续提升经营效率与精细化管理水平，对外稳步推进投资并购布局，积极拓展新的增长机会，为长远发展积蓄动能。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润13.02 亿元、14.61 亿元、16.25 亿元，对应PE 21.8X、19.4X、17.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，渠道合作不及预期，行业竞争持续加剧，费用投放超预期，分红水平不及预期，行业监管或政策变化。