公司公布26H1 业绩：收入12.16 亿元/yoy-6.4%、环比+5.4%；归母净利润5.93 亿元/yoy-24.8%、环比+18.3%。其中26Q2 收入5.82 亿元/yoy-8.5%、环比-8.2%；归母净利润2.95 亿元/yoy-14.6%、环比-1.1%。短期医美行业景气度仍阶段性承压，市场竞争仍较激烈。26H1 公司溶液类/凝胶类注射产品营收仍有同比下滑，冻干类放量显著。展望2026 年，我们预计公司嗨体、濡白天使等产品价格具韧性，冻干粉类持续放量，26H2 肉毒毒素已上市销售/射频皮肤治疗仪等产品若有序上市，期待26 年贡献业绩增量，公司管线内储备充足，据公司7 月29 日公告，公司医用交联透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶获医疗器械注册证，“自主研发+外部引进”模式下有望驱动长期增长。维持“买入”评级。

    　　冻干粉类注射产品快速放量，溶液/凝胶类产品毛利率仍较稳定1）溶液类：26H1 收入5.91 亿元/yoy-20.5%，毛利率93.0%/yoy-0.2pct；2）凝胶类：收入3.79 亿元/yoy-23.1%，毛利率97.5%/yoy-0.2pct；3）冻干粉类：收入2.09 亿元/yoy+973.5%，毛利率86.9%/yoy+11.9pct。行业供给端新产品增加、竞争加剧，需求端监管日趋严格、下游机构整合加速，公司面临产品价格波动、毛利率下滑及市场拓展难度加大等风险。公司将通过差异化产品定位和组合策略，构建注射填充剂、肉毒毒素及医美设备联合应用的产品体系，并持续推进国际化布局、拓展增量市场空间。

    　　获批产品有序推进上市，管线内储备充足

    　　报告期内，公司独家经销的Huons BP 注射用A 型肉毒毒素取得药品注册证，并于2026 年8 月上市销售；上海维脉射频皮肤治疗仪取得Ⅲ类医疗器械注册证，公司预计26H2 上市；注射用透明质酸钠复合溶液26H1 完成注册证适用范围变更，新增面部真皮浅层注射范围，目前处于市场推广阶段，预计26H2 上市。在研管线方面，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏及两款痤疮治疗药物处于注册申报阶段；重组人透明质酸酶、司美格鲁肽及去氧胆酸注射液处于临床试验阶段。

    　　公司已形成“自主研发＋外部引进”双轨并行的产品获取模式。

    　　销售及管理费用率因新品推广有所提升

    　　26H1 毛利率92.5%/yoy-1.0pct；销售费用率19.3%/yoy+8.2pct，主要由于组建新的产品事业部、人工费用增加以及新产品市场费用增加；管理费用率7.8%/yoy+2.4pct ， 主因人员增加引起人工费用增长； 研发费用率11.5%/yoy-0.5pct。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑医美行业景气度仍有承压下公司26H1 营收有所下滑，我们下调26-28年营收预测8.98%/13.71%/16.26%至25.75/28.35/31.07 亿元，考虑公司产品价格仍具韧性，但新品上市推广预计带来销售等费用提升，我们下调公司26-28 年归母净利润预测9.72%/14.49%/15.53%至12.83/14.23/15.63 亿元，对应EPS 分别为4.24/4.70/5.17 元。参考可比公司iFind 一致预期26年31 倍PE，考虑公司管线内储备充足，给予公司33 倍26PE，下调目标价至139.96 元（前值：155.04 元，对应33x26E PE）。

    　　风险提示：新品获批进度不及预期；市场竞争加剧；消费力下降。