投资要点：

    　　公司发布26H1 财报，业绩符合市场预期。1）公司发布26H1 业绩，营收12.16亿元，同比下滑6.42%；归母净利润5.93 亿元，同比下滑24.84%；扣非净利润5.31 亿元，同比下滑24.48%。2）结合一季报，公司26Q2 营收5.82 亿元，同比下滑8.45%；归母净利润2.95 亿元，同比下滑14.64%；扣非净利润2.33 亿元，同比下滑27.32%。

    　　销售费用率上升，短期盈利能力承压。26H1 毛利率92.49%（同比下行0.95pct），净利率49.37%（同比下行11.53pct）。销售费用率为19.32%（同比上升8.22pct）；管理费用率为7.79%（同比上升2.45pct）；研发费用率为11.53%（同比下行0.52pct）。

    　　拟推出26 年员工持股计划，绑定核心员工，锁定26-27 年业绩目标。预计规模上限116.59 万股，占总股本0.39%，受让价格49.29 元/股。预计激励对象不超189人，其中董事及高管5 人，中层及核心业务、技术人员不超过184 人。公司层面解锁目标：第一个解锁期对应2026 年度，营收不低于25.75 亿元可100%解锁；达到25.25 亿元但不足25.75 亿元，按80%解锁。第二个解锁期考2026-2027 两年累计营收，累计营收不低于54.09 亿元可100%解锁；达到52.50 亿元但不足54.09亿元，按80%解锁。

    　　公司在研产品储备丰富，已经从早期的生物材料应用技术开发拓展至生物制品、化学药品领域，包括用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液，为公司业务可持续发展提供有力保障。

    　　公司深耕国内医美药械市场，玻尿酸、再生、肉毒等领域布局完善，在研管线充足，预计未来将全面覆盖医美领域多维度。受宏观因素影响，业绩暂入低谷，预计在内研+外购的驱动下，业绩重回正增长。根据26H1 业绩趋势，我们下调26-28 年营收至25.91/28.50/31.74 亿元（原预测为27.22/30.97/35.72 亿元），上调销售费用率至20%/21%/22%（原预测为16%/15%/14%），综合以上要素，下调盈利预测， 预计实现归母净利润 11.90/12.99/14.29 亿元（ 原盈利预测为13.64/16.03/18.98 亿元），对应PE 为23/22/20 倍。综合考虑华熙生物、朗姿股份、福瑞达3 家医美及上下游公司26 年平均估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；新品销售不及预期；居民收入预期下行；在研项目延期推出；舆情风险；行业政策变化风险；宏观经济复苏不及预期；产品研发与注册进度不及预期等风险。公司于2026 年1 月30 日披露《关于公司控股子公司 REGEN Biotech, Inc.重大仲裁的公告》，明确本次仲裁事项尚未裁决，对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性。