公司发布2026 年中报，1H2026 实现营收12.2 亿元，同比-6.4%，归母净利润5.9亿元，同比-24.8%，1Q/2Q 2026 实现营收为6.3/5.8 亿元，同比-4.5%/-8.5%，归母净利润为3.0/3.0 亿元，同比-32.8%/-14.6%。

    　　上半年新品臻爱塑菲放量增长，下半年营收同比有望重新回正：分产品看，1H2026公司溶液类注射产品/凝胶类注射产品/冻干粉类注射产品分别实现营收5.9/3.8/2.1亿元，分别同比-20.5%/-23.1%/+973.5%，我们估计，公司嗨体和濡白天使等产品上半年面临的市场竞争压力仍然较大，但臻爱塑菲类新品市场反响度良好，冻干粉类产品放量增长，构成新的收入增长引擎。考虑到臻爱塑菲的渠道铺货尚有较大空间，且下半年公司肉毒类新品、射频类产品和头皮护理产品将陆续上市，我们预计公司下半年收入增速有望同比重回正增长通道。

    　　毛利率基本稳定，短期推新投入较高影响净利率水平：1H2026，公司毛利率同比-0.9pcts 至92.5%，归母净利率同比-12.0pcts 至48.8%，其中1Q/2Q2026 毛利率分别为92.5%/92.5%，同比-1.4/-0.5pcts。

    　　分产品看，1H2026 溶液类注射产品/凝胶类注射产品/冻干粉类注射产品毛利率分别为 93.0%/97.5%/86.9%，分别同比-0.2/-0.2/+11.9pcts。

    　　1H2026 公司期间费用率同比+10.0pcts 至38.9%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.3%/7.8%/11.5%/0.3%，分别同比+8.2/+2.4/-0.5/-0.1pcts。销售费用率的大幅升高主要系公司组建新的产品事业部，人工费用和新产品市场费用增加所致，我们预计下半年销售费用有望环比降低。

    　　2Q2026 公司期间费用率为42.7%，同比+6.6pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.6%/8.4%/12.3%/0.4%，分别同比+ 9.2/+2.4/-3.1/-1.9pcts。

    　　从“单品”到“生态”，平台化布局打开长期成长空间：当前医美行业的竞争已从之前比拼单品与牌照优势，逐步转向产品管线、医生渠道与解决方案的综合较量。

    　　今年上半年，公司再生填充新品臻爱灵塑上市，构建起“臻爱灵塑+臻爱塑菲”的注射组合；A 型肉毒素Hutox（解索橙）于1 月拿证、8 月正式上市销售，射频皮肤治疗仪“嗨塑”7 月正式发布，公司已经搭建起玻尿酸+再生填充+肉毒素+光电设备的产品矩阵。此外，今年7 月公司新增投资华夏生物科技有限公司，前瞻布局ECM业务，并取得了华夏生物正在研发的适应证为眶下凹陷的“注射用脱细胞羊膜基质产品”在大中华区未来的独家经销权。

    　　展望未来，公司有望依托长期积累的B 端机构与医生资源，以及再生、肉毒、ECM、光电联合治疗等多品类协同优势，提升机构端粘性，对冲行业的价格内卷压力，实现业绩的长期可持续增长。

    　　新品储备充足，盈利能力有望优化，维持“买入”评级：考虑到阶段性费用投放，我们小幅下调公司2026-2028 年盈利预测至13.0/16.2/20.7 亿元（下调幅度为6%/4%/3%），2026-2028 年对应EPS 分别是4.29/5.34/6.85 元，当前股价对应PE 分别是23/18/14 倍。公司作为医美龙头企业，收入端，下半年新品密集上市，有望驱动营收恢复正增，利润端，我们预计随着新品规模的持续扩大，销售费用率有望趋势性环比走低，从而带动公司净利率逐步走高，提升公司整体盈利能力。我们长期看好公司发展潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。