公司1H26 收入/归母净利润/扣非归母净利润24.20/8.68/8.25 亿元，同比+10.8%/+12.5%/+13.6%。2Q26 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润12.92/4.26/4.03 亿元，同比+21.9%/+27.6%/+30.4%。1H26 汇兑损失7145万元（上年同期汇兑收益1573 万元），若剔除汇兑损失影响，1H26 利润总额同比增长23.5%。公司国内外装机持续拓展、装机结构优化，仪器装机进一步驱动试剂收入快速增长，我们看好后续核心业务收入持续增长，国内业务有望持续复苏、海外保持高增长态势，维持买入评级。

    　　国内业务收入呈复苏态势，海外试剂收入高速增长、毛利率明显提升

    　　1H26 国内主营业务收入13.21 亿元（同比+7.5%），其中国内试剂类收入同比+12.1%，仪器类收入同比-8.2%；国内毛利率69.72%，同比-0.05pct。

    　　公司2Q26 国内主营业务收入同比增长17.7%，同1Q26 国内主营业务收入同比下降1.9%相比，得益于公司在国内市场近两年持续推进的大客户战略，公司国内业务呈现复苏态势。1H26 海外主营业务收入10.97 亿元（同比+15.2%），其中海外试剂类收入同比+32.2%，仪器类收入同比-10.0%；海外毛利率72.73%，同比+5.54pct，我们认为主因海外收入中毛利率相对较高的试剂收入占比进一步提升（1H26 海外试剂收入占比68.47%，同比+8.82pct）。2Q26 海外主营收入同比增长27.4%，其中海外试剂收入同比增长41.0%，相比1Q26 进一步提速（1Q26 海外试剂收入同比增长22.5%）。

    　　1H26 仪器装机持续推进，试剂收入同比快速增长

    　　1H26 国内发光仪装机672 台，其中大型机占比85.86%（同比+11.05pct），中大型机客户数量不断增加。1H26 海外发光仪装机1698 台，中大型机占比75.56%。海外持续推进本地化建设，装机数量快速增长及中大型机占比持续提升，为试剂收入快速增长奠定基础。截至1H26 末，公司大型发光仪X8 国内外累计装机销售/装机达5135 台。1H26 公司试剂收入18.19 亿元，同比+19.6%；仪器收入5.99 亿元，同比-9.3%。1H26 公司仪器毛利率22.08%，同比-4.08pct；试剂毛利率87.22%，同比+0.14pct，试剂毛利率相对保持稳定。

    　　1H26 公司销售、管理及研发费用率同比下降，毛利率同比上升1H26 销售/管理/研发/财务费用率为15.07%/2.51%/9.69%/2.17%，同比-1.87/-0.20/-1.17/3.50pct。公司持续控制费用投入，销售、管理及研发费用率同比下降；由于汇兑损失影响，财务费用率同比上升。1H26 毛利率70.88%，同比+2.45pct，我们认为主要由于公司整体收入中毛利率相对较高的试剂收入占比提升。

    　　走向世界的国产化学发光龙头，维持“买入”评级

    　　根据1H26 业绩情况，我们下调仪器收入增速、上调试剂收入增速预期，预测26-28 年归母净利润分别为18.4/22.4/26.4 亿元（ 相比前值上调0.1%/6.7%/13.0% ） ， 同比+13.5%/+22.0%/+17.8% ， 对应EPS2.34/2.85/3.36 元。考虑到公司大型机及流水线装机持续拓展，且海外收入快速增长、收入结构持续优化，我们给予26 年31x 的PE 估值（可比公司26 年Wind 一致预期均值22x），目标价72.56 元（前值65.46 元，对应26 年28x PE）。

    　　风险提示：传染病项目放量不及预期；海外拓展不及预期。