事项：

    　　公司发布2026 年中报。26 年H1 实现营收20.5 亿元，同比+0.5%；归母净利润1.5 亿元，同比-5.1%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比-12.4%。26Q2 实现营收10.5 亿元，同比-3.6%；归母净利润1.0 亿元，同比+11.4%；扣非归母净利0.9 亿元，同比-5.1%。

    　　评论：

    　　26H1 区域营收分化，欧洲和亚太增长较好，美洲拖累收入。分地区看，26H1公司中国/美洲/欧洲/其他区分别实现营业收入8.0/6.5/4.0/2.0 亿元，同比-2.0%/-13.9%/+11.7%/+86.8%。中国区收入小幅下滑，受行业监管收严影响跨境渠道、传统药店渠道承压，但KA 客户、新消费客户呈现良好增长，新消费客户业务占中国区比重已超过50%；美洲收入下滑核心拖累为美国关税政策变化导致出口业务下滑，同时个人护理业务于5 月剥离出表。欧洲区保持双位数增长，主要系国内供应链与欧洲本地销售网络协同效应显现，贡献较好增量；亚太及其它为增长最快区域，核心来自澳新区域核心客户合作深化，以及软胶囊等重点产品快速放量。

    　　毛利率上行，费用率分化，Q2 净利率提升。Q2 公司毛利率同比+2.9pct 至36.2%，预计主要系高毛利产品占比提升。销售费用率同比-0.6pct，主要系市场营销宣传开销减少及美洲销售团队整合优化；管理费用率+0.6pct，主要系管理团队升级及储备人力投入；财务费用率+1.6pct，主要系汇兑损失及利息费用增加。此外，Q2 资产处置收益增加0.18 亿元，预计主要系个人护理业务出售带来的一次性增益。Q2 净利率同比+2.2pct 至9.6%。

    　　短期关税拖累营收，多措并举调整应对。Q2 收入承压，核心受中美关税冲击出口、中国区行业监管收严影响，欧洲及其他市场保持较快增长，主业基本盘具备韧性。针对美洲关税政策影响，下半年公司将通过价格调整、采购优化、客户协同等方式平滑政策冲击，同时加快拓展本土客户、强化经营能力，后续修复节奏需紧盯美洲市场调整进展。中长期来看，公司全球布局路径清晰：美洲市场出清非核心业务后聚焦主业，后续随产能与运营体系落地，有望重回增长；中国区持续加大新消费渠道开拓，优化客户与产品结构；欧洲、亚太持续深化本地化布局，形成梯次增长接力。整体来看，尽管外部关税压力仍存，但伴随内部业务调整落地、全球本地化布局逐步兑现，公司业绩有望逐季修复，中长期成长空间持续打开。

    　　投资建议：短期美洲拖累收入，紧盯区域调整进度，维持“强推”评级。公司作为营养健康CDMO 龙头，研发、剂型储备及全球产能布局根基扎实，短期收入受美洲调整扰动，但核心主业基本面韧性较好，后续随着美洲修复、区域梯次接力，业绩有望逐季改善。给予26-28 年盈利预测为2.96/3.91/4.68 亿元（原26-28 年预测为3.16/4.45/5.40 亿元），对应PE 19/14/12 倍。我们给予27 年估值17 倍、对应目标价22 元，建议紧盯后续区域市场调整进展，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端需求疲软，客户开拓不及预期，原料成本上涨。