事件描述

    　　宁德时代发布2026 年中报，上半年实现收入2769.17 亿元，同比增长54.80%；归母净利润432.84 亿元，同比增长41.98%；扣非净利润390.13 亿元，同比增长43.44%。其中2026Q2实现收入1477.86 亿元，同比增长56.92%；归母净利润225.46 亿元，同比增长36.46%；扣非净利润209.21 亿元，同比增长36.13%。

    　　事件评论

    　　就上半年来看，公司披露产量为498GWh，产能利用率维持在94.86%的高位。其中动力电池收入1921.2 亿元，同比增长46.02%；储能电池收入532.6 亿元，同比增长87.54%；电池材料及回收、矿产资源收入为188.1 亿元，同比增长67.23%。同时从区域结构看，上半年境外收入871.3 亿元，同比增长42.35%。盈利能力方面，动力电池毛利率为20.63%，同比下降1.78pct；储能电池毛利率为23.96%，同比下降1.56pct；电池材料及回收、矿产资源毛利率为27.04%，同比提升5.81pct。

    　　拆分2026Q2 来看，预计公司二季度销量维持稳健增长，环比有小幅增长，阶段性确收节奏偏弱主要受资源价格高位影响，但我们认为相关需求仅为阶段性推迟，下半年确收规模有望明显提升。盈利能力方面，公司毛利率为23.2%，环比有所下降。我们认为毛利率及Wh 毛利波动更多是产品结构所致，例如储能国内出货占比抬升带动电芯占比上升，同时不排除部分下游宁德时代综合客户中长期合作共同分担成本压力；但以上因素或已经过了最差的时候，未来将迎来边际改善，包括海外、系统占比提升，碳酸锂成本下降以及公司自供率提升等。

    　　同时，宁德时代本次宣布了新一轮回购方案，拟使用不低于人民币200 亿元、不超过400亿元自有或自筹资金，回购公司股份用于注销并减少公司注册资本，回购价格上限为573元/股。此外，公司将实施中期分红，每10 股派发现金分红人民币14.11 元（含税），对应64.9 亿元。综合来看，预计公司2026、2027 年归母净利润945、1171 亿元，对应PE分别为20、16X，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。