投资要点

    　　业绩：利润高增，收入逐步提速

    　　2026H1：公司实现营业收入10.59 亿元，同比增长15.19%，实现归母净利润0.99 亿元，同比增长37.17%，实现扣非归母净利润0.84 亿元，同比增长40.70%。

    　　2026Q2：公司实现营业收入5.51 亿元，同比增长18.66%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长37.73%，实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长55.19%。

    　　成长性：新产能释放有望支撑R 端业务重回高增，在手订单延续高增速支撑M端逐步提速，看好OPC 新分子成为新增长驱动

    　　R 端分子砌块逐步提速，看好新产能投放后重回较快增长区间。2026H1 公司R端相关收入1.58 亿元，同比增长2.59%，单Q2 收入同比增速达到10%，环比Q1 已大幅改善。南京药石新CRO 研发中心和学府路场地升级扩容项目已在2026 年6 月投入使用，OPC 新分子研发中心将在2026 年Q3 投入使用，随着新产能逐步释放，我们看好公司新实验室投产后支持R 端业务快速回升。

    　　CDMO 在手订单维持高速增长，看好临床后期项目持续落地支撑公司M 端逐步提速。从订单看，2025H1 新签订单增速为20%，2025 年全年公司在手订单增速超20%，2026H1 在手订单增速超20%，订单延续较快增长趋势，为2026 年后提速提供支撑。从项目管线看，2026H1 公司临床三期和商业化项目数为62 个，同比新增9 个，新增4 个PPQ 项目，看好后期项目以及MNC 合作项目逐步兑现带来的提速驱动。同时，2026H1 公司OPC 新分子业务收入达到0.8 亿元，收入与订单同比增速均超100%，新引入GMP 订单13 个，浙江晖石首个年产400kg多肽GMP 中试车间在2026 年6 月已投入使用，看好在产能、订单共振下新分子业务成为新增长驱动。

    　　盈利能力：毛利率同比持续优化，看好修复趋势2026Q1 公司毛利率为32.14%，同比提升1.80pct，2026Q2 公司毛利率为32.81%，同比提升1.07pct。2026H1 公司R 端业务毛利率为58.08%，同比提升0.78pct，M 端业务毛利率为27.49%，同比提升1.80pct。我们认为公司已经进入盈利能力修复通道，看好前端业务在新产能持续爬坡以及供需格局改善下持续毛利率修复，看好后端业务在收入结构持续优化、商业化高价值量项目占比提升后毛利率持续优化。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入为23.40/28.61/35.12 亿元，同比增长18.49%/22.29%/22.77%；归母净利润分别为2.29/2.95/3.75 亿元，同比增长24.55%/28.98%/27.07%，2026 年8 月12 日收盘价对应PE 为51x/39x/31x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　研发需求修复不及预期风险；下游商业化不及预期风险；中美贸易摩擦风险等。