事件：公司发布2026 年中报，2026 年上半年公司实现营业收入10.59 亿元，同比增长15.19%；归母净利润9944 万元，同比增长37.17%；扣非归母净利润8389 万元，同比增长40.70%。

    　　收入增速逐季提升，盈利能力显著改善。分季度看，公司2026Q2 实现营业收入5.51亿元（+18.66%）；归母净利润5056 万元（+37.73%）；扣非归母净利润4513 万元（+55.19%），收入及扣非利润增速较一季度进一步提升。盈利能力方面，2026H1毛利率约32.49%(+1.44pp)，2026H1 销售净利率约9.39%(+1.51pp)。2026H1 期间费用率21.04%（+1.01pp），其中销售费用率4.17%（+0.81pp）、管理费用率9.19%（-0.19pp）、财务费用率1.95%（-0.08pp）、研发费用率5.73%（+0.47pp）。

    　　后端药物开发及商业化业务保持较快增长，在手订单持续增加。2026H1 药物开发及商业化阶段的产品与服务实现收入8.95 亿元（+17.04%）。项目方面，公司服务临床前至临床Ⅱ期项目超过1200 个，临床Ⅲ期及商业化项目62 个；报告期末CDMO 在手订单金额同比增长超过20%。公司服务的GMP 项目数量同比增长28%，新增4 个PPQ 项目；2 个客户项目获得NMPA 批准上市，其中1 个为DS/DP 一体化项目。随着高价值项目持续向后端推进、DS/DP 一体化能力不断完善以及项目执行效率提升，我们预计后端业务有望保持快速增长趋势。

    　　前端药物研究业务恢复正增长，新研发中心投用有望打开后续增长空间。2026H1 药物研究阶段的产品与服务实现收入1.58 亿元（+2.59%）。报告期内，公司持续拓展特色分子砌块及定制合成CRO 业务，部分分子砌块存量客户成功转化为定制合成订单，海外头部药企定制合成订单占比持续提升，多个早期项目进一步延伸至CMC 工艺开发及生产服务。截至报告期末，公司累计开发超过500 种CRBN 配体、200 余种靶向蛋白降解相关刚性连接子及200 余种偶联药物相关连接子。2026 年6 月，公司CRO 研发中心完成搬迁升级并正式投入运营，研发场地、实验设备和自动化平台容量显著提升。

    　　OPC 新分子实体业务有望逐步进入快速兑现期，带来第二成长曲线。2026H1 公司寡核苷酸、多肽及偶联药物等OPC 业务实现收入0.80 亿元，收入及新引入订单金额同比均增长超过100%，新引入GMP 订单13 个；截至期末专业团队规模已扩展至180人。产能方面，浙江晖石首个多肽GMP 中试车间正式投运，形成覆盖合成、裂解、纯化和冻干的一体化中试能力；公司同时持续完善非天然氨基酸、绿色多肽制造、Linker-Payload 及定点偶联等技术平台。我们预计随着OPC 项目由早期研发向GMP生产及商业化阶段延伸，该板块有望成为公司未来收入增长和业务结构升级的重要驱动力。

    　　盈利预测与投资建议：考虑公司后端业务持续恢复，但前端业务产能受限，我们调整盈利预测，我们预计2026-2028 年公司收入23.62、28.50 和34.67 亿元（调整前2026-2027 年约23.93 和30.43 亿元），同比增长19.61%、20.67%、21.68%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率恢复放缓，我们预计2026-2028年归母净利润2.46、3.34 和4.56 亿元（调整前2026-2027 年约2.53 和3.68 亿元），同比增长33.73%、35.94%、36.49%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO 业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动的风险。