本报告导读：

    　　公司自有品牌完成升级，产品矩阵持续丰盈，海外优质产能逐步释放，公司未来有望实现增长新动能。

    　　投资要点：

    　　投资建议维 持“增持”评级，预测 2026-2028年公司EPS分别为0.45/0.60/0.71 元（考虑汇率、关税变动及原材料成本变化风险下调2026-2027 年数值，前值为0.67/0.78 元）。我们认为公司爵宴品牌升级完成，新西兰品牌上市销售，自有品牌业务有望注入新增长动能。

    　　参考可比公司，给予2026 年PE 33X，对应目标价15 元。

    　　公司发布2026 年半年报：26H1 公司实现营收7.35 亿元（同比+0.96%），归母净利润0.24 亿元（同比-69.25%）。其中26Q2 营业收入3.84 亿元（同比-3.74%），归母净利润0.16 亿元（同比-71.42%）。

    　　植物咬胶、主粮及湿粮产品保持快速增长。分产品来看，26H1 公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别贡献收入1.85/2.58/2.28 /0.59 亿元， 分别同比-20.22%/+16.89%/+5.07%/+30.68%，公司核心产品植物咬胶、主粮及湿粮产品实现韧性增长。

    　　公司自有品牌升级，品类矩阵布局。2026 年公司旗下爵宴完成品牌升级，主打天然膳食产品。2026 年亚宠展，爵宴推出了多款新品，覆盖主粮、零食、冻干等细分赛道，并斩获“年度最受欢迎食品品牌大奖”荣誉。26 年618 大促活动，爵宴品牌全渠道GMV 突破5000万元，在主要线上平台狗零食多个榜单位居第一。公司旗下新西兰主粮品牌进军国内市场，新品牌Smart Balance 及Vivaland 线上开售。公司新西兰工厂运营逐步向好，温州烘焙粮产线成功投产，当前公司主粮产能和品牌布局已全面覆盖膨化、烘焙、风干、冻干等宠物主粮多个核心品类。

    　　坚定全球化布局，加速拓展欧洲市场。公司在越南、柬埔寨工厂产能合计超 3 万吨，在新西兰建有产能规模为4 万吨的宠物主粮产线，依托全球领先的自动化设备、严选的高品质原材料供应链，构筑高端产品。公司在巩固美国市场领先地位的同时，加速布局欧洲市场。

    　　风险提示。原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期。