2Q26 业绩符合我们预期

    　　亿联网络发布2026 年半年报：上半年公司实现营业收入33.49亿元，同比+26.40%；归母净利润15.24 亿元，同比+22.92%。

    　　对应到2Q26 单季度，公司实现营业收入19.17 亿元，同比+32.71%，环比+33.88%；归母净利润8.68 亿元，同比+28.09%，环比+32.43%，业绩符合我们预期和此前业绩预告，2Q26 业绩同环比增长，主要系贸易环境改善、前期物料备货、以及产品调价等影响，三大业务均实现良好发展。

    　　财务关注：1）经营活动现金流量净额为8.29 亿元，同比下降13.15%，主要系公司应对原材料市场价格变化、增加备货，1H26 末的存货规模较年初增加30%；2）1H26 整体毛利率因产品结构变化微降，但云办公终端和会议产品毛利率分别同比提升1.64ppt/0.21ppt，显示公司产品竞争力和定价权。3）1H26 财务费用率1.82%，同比+2.95ppt，主要系美元汇率变动所致。

    　　发展趋势

    　　会议产品、云办公终端业务持续发力。1H26 话机、会议产品、云办公终端收入分别为15.59 亿/13.60 亿元/4.22 亿元，同比增长19.57%/26.43%/61.21%，第二曲线业务（会议产品和云办公终端）收入占比达到53.2%。展望后市，我们预期话机产品将继续贡献稳定现金流，会议产品凭借音视频一体化解决方案、高端新品持续放量及企业客户拓展，有望逐步成长为公司第一大业务板块，云办公终端则有望依托新品放量和海外渠道拓展保持高增。

    　　延续高分红政策；外部经营环境改善。公司拟中期分红，每10股派发现金红利5 元，分红率约41.56%，延续稳定现金分红政策。外部环境方面，公司公告显示，截至6 月30 日公司已累计收到关税退回27.46 万美元，公司通过海外产能布局、供应链调整积极应对贸易环境变化，供应链韧性得到验证。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到外部经营环境改善，以及公司通过产品调价应对原材料涨价，1H26 收入和毛利率表现超预期，我们上调2026/27 年净利润5%和11%至31.06 和37.08 亿元。维持跑赢行业评级，考虑到贸易环境改善后公司经营业绩持续向好，我们基于2026 年19倍P/E 上调目标价10%至46.55 元，对应17%的上行空间。

    　　风险

    　　海外宏观不确定性，汇率风险，贸易摩擦，新业务不及预期。