26H1业绩：

    　　万兴科技发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入7.1亿元（yoy-7.1%），毛利率86.6%（yoy-5.8pct）；实现归母净利润-0.7亿元（去年同期为-0.5亿元，亏损同比扩大30.6%）。剔除报告期内人民币汇率持续升值对收入的影响，营业收入同比下降3.6%，归母净利润同比实现减亏。单季度来看，26Q2单季实现营业收入3.4亿元（yoy-11.3%，qoq-8.5%），归母净利润-0.2亿元（yoy-5.0%，环比减亏56.2%），利润端在销售费用优化下已呈现明确的边际收敛态势。

    　　产品出清压制传统品类，渠道结构向高毛利自有直销迁移分产品线看，26H1视频创意类/实用工具类/文档创意类/绘图创意类分别为4.6/1.6/0.5/0.3亿元（yoy-9.8%/+10.5%/-16.9%/-23.0%）。

    　　视频及文档绘图类收入同比回落主要源于公司对形态与功能过时产品的战略性收缩与主动出清，资源进一步聚焦高潜AI品类。分渠道看，直销/经销/分销收入分别为3.9/1.5/1.6亿元（yoy +22.8%/-43.7%/-5.1%），自有直销占比提升至55.9%，推动渠道抗风险能力与自主可控度增强。

    　　双模驱动夯实AI底座，Token与付费转化双向兑现26H1公司AI 服务器调用量超9亿次（yoy+80%以上），6月日均Token消耗量超千亿，主力产品付费转化加速，万兴喵影/Filmora的AI积分销售同比增长超50%，万兴优转、Media.io、万兴PDF的AI积分或销售收入均实现同比超80%的高增，“工作流+用量付费”的商业闭环加速成型。高增底座依托于“双模驱动”技术调度体系，公司一方面自研并持续迭代万兴天幕音视频多媒体大模型，期内完成超60个垂类刚需模型升级；另一方面深度接入OpenAI、谷歌、阿里、可灵、Seedance、Vidu、DeepSeek等外部主流通用大模型，实现热门模型T+0快速接入与部署，形成覆盖全模态的调度能力，支撑下游多场景内容生产与用量变现。

    　　万兴剧厂打造影视全链路生态，高复购与内容验证变现潜力万兴剧厂于2026年3月上线，实现从剧本改编、资产提取、分镜设计、视频生成到万兴喵影承接后期剪辑的“AI 生成+专业剪辑”全流程闭环。产品性能上一套抽卡可用率高达80%，客户复购率超85%，3–6月收入月度复合增长率超100%。内容生态端，公司战略投资上游模型厂商生数科技与下游制作团队灵漫快创：灵漫快创玄幻漫剧《气运三角洲，我凭操作吊打全球》上线29小时播放量破2亿次（多项榜单TOP1）；合作方木头软件真人短剧《全员罢工后我反手注销公司》上线两天播放量超 1.27亿并登顶红果短剧推荐榜；同时推出海外 AI 短剧工作流，心视觉仿真人剧《She Swapped My Daughter!》位居海外AnyReel平台热度第一。公司补齐“底层模型能力+AI创作工具+内容生　　产应用”链条，商业化已越过概念验证期。

    　　算力成本抬升致毛利承压，营销提效与AI原生组织驱动控费减亏26H1公司毛利率为86.6%（yoy-5.8pct），主因推理算力投入加大，服务器费用达0.6亿元（yoy+71.6%），占成本比重达57.7%，推升营业成本同比增长 63.9%。面对算力上行与买量压力，公司营销转向效益导向，严控成熟品类ROI并发力GEO（流量较年初增7倍），推动销售费用降至3.6亿元（yoy-22.2%），销售费用率为50.9%（yoy-9.9pct）。费用端优化有效对冲算力成本压力，驱动 26Q2归母净利润环比大幅减亏56.2%，初步显现控费成效与经营韧性。

    　　投资建议

    　　预计26-28年公司总收入为15.6/17.4/19.8亿元，对应同比增速1.5%/11.6%/13.9%；预计26-28年公司归母净利润为-0.58/0.54/0.79亿元，对应同比增速36.7%/193.1%/46.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI影视及AI原生产品商业化不及预期；AI算力成本持续上行挤压毛利率；桌面端自然流量下滑超预期；汇率波动扰动海外收入；行业竞争格局恶化等。