晨化股份发布半年报，2026 年H1 实现营收5.25 亿元（yoy+20.95%），归母净利5561.03 万元（ yoy+6.51% ） ， 扣非净利4158.67 万元（yoy+15.92%）。其中Q2 实现营收2.61 亿元（yoy+19.60%，qoq-1.28%），归母净利2975.04 万元（yoy+18.11%，qoq+15.04%）。公司业绩高于我们前瞻预期（0.2 亿元），主要是公司产品价格及价差改善优于我们预期。

    　　考虑近期产品价格及价差有所回落，我们维持公司26-28 年归母净利润预期，并维持“增持”评级。

    　　表面活性剂业务改善驱动H1 业绩增长

    　　26H1 公司表面活性剂实现收入4.43 亿元，yoy+25.2%，毛利率同比+1.4pct至24.3%，得益于聚醚胺产品价格与价差改善，表活业务收入利润实现较好增长。公司阻燃剂收入同比+4.3%至0.50 亿元，毛利率同比-1.9pct 至9.6%；硅橡胶收入同比+1.8%至0.29 亿元，毛利率同比-3.8pct 至21.1%。26H1公司综合毛利率同比+0.8pct 至23.0%，期间费用率同比-1.6pct 至13.5%。

    　　聚醚胺景气仍有改善，增量项目助力公司未来增长受美以伊冲突影响，聚醚胺价格与价差呈现宽幅上行态势。据百川盈孚与隆众资讯，26Q2 聚醚胺均价较Q1 上升31%至15308 元/吨，价差上涨1895元/吨。截至8 月14 日，聚醚胺价格为14200 元/吨，较Q2 均价下降7%;价差较Q2 平均下降392 元/吨，虽然价格与价差较Q2 有所回落，但仍优于Q1 底部水平，整体业绩改善仍存支撑。未来公司聚醚胺项目、烷基糖苷扩建项目等项目陆续投产后，亦有望为公司带来增量业绩，长期仍具增长前景。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑近期产品价格及价差有所回落，我们维持公司26-28 年归母净利润预期为0.89/1.08/1.27 亿元，同比+35%/+20%/+18%；由于公司回购股份导致总股本有所下降，预测期对应EPS 为0.42/0.51/0.60 元。结合可比公司26年Wind 一致预期 33xPE，考虑公司传统产品较多，给予公司26 年31xPE，目标价为13.02 元（前值12.71 元，对应31 倍26 年PE）。维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，行业产能过剩风险，新项目进展不达预期。