核心观点

    　　26H1，利安隆抗老化剂稳健增长，销量、毛利率持续提升，润滑油添加剂毛利率持续修复趋势，虽有汇兑损失，上半年盈利仍实现显著增长。展望未来，润滑油添加剂增速有望在API 认证落地、润英联代销协议的助力下加速放量，抗老化剂业务也将在反内卷背景下逐步修复盈利，未来马来西亚工厂助力公司打开海外市场，加速公司的全球化步伐。PI 材料和生命科学业务则为公司的长远发展打开了成长空间。

    　　事件

    　　利安隆发布2026 年半年度报告，26H1 实现营收33.9 亿元，同比+13.2%；实现归母净利润3.0 亿元，同比+23.2%。其中Q2 实现营收18.0 亿元，同比+18.7%/环比+12.9%；实现归母净利润1.7 亿元，同比+24.0%/环比+25.2%。

    　　简评

    　　分板块来看，抗老化剂稳健增长，润滑油添加剂持续修复。

    　　26H1，抗老化剂业务板块实现营收26.56 亿元，同比+12. 64%，实现毛利率25.86%，同比+2.21%，实现出货量7.72 万吨，同比+17.81%，主业保持稳健增长，毛利率略有抬升。26H1，润滑油添加剂板块实现营收7.07 亿元，同比+14.27%，实现毛利率15.67%，同比+2.19%，实现出货量3.58 万吨，同比+4.78%，润滑油添加剂业务整合效果凸显，毛利率仍在修复通道。

    　　润英联签订代销协议，润滑油添加剂有望进入放量期。利安隆于2025 年开启了和润英联的战略合作，2026 年初，工业油API认证落地，为公司润滑油添加剂进入主流市场打下铺垫， 7 月，公司与润英联签订分销协议，任命润英联为锦州康泰在泛东南亚、澳大利亚、新西兰、中国香港、中国澳门、中国台湾地区的润滑油添加剂独家分销商，打开海外渠道。未来，随着更多类型复合剂API 认证的逐步落地，该业务盈利和销量有望持续提升。

    　　生命科学业务有望盈亏平衡，PI 材料产能投放在即。生命科学方面，生物砌块业务从研发、量产准备，进入到市场深度开拓阶段，骨干产品已开拓下游知名药企及 CDMO 企业，项目推进有序，有望于本年度实现盈亏平衡；此外，动物营养业务尚处于多场景实景应用验证评价阶段，将于下半年向规模化养殖客户投放批量产品。PI 材料方面，公司在宜兴建设生产基地和研发中心有望于2027 年投入运营，目前已与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入认证。

    　　投资建议：利安隆主业抗老化剂处于周期底部，润滑油添加剂快速发展，PI 材料和生命科学业务也将打开公司成长空间，我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润6.5、7.8、8.7 亿元，对应PE 分别为15.4x、12. 8x、11.4x，维持为“买入”评级。

    　　风险分析

    　　一、原材料价格波动与成本传导风险

    　　公司原料成本受原油价格波动影响显著。若原油价格大幅上涨或国际贸易摩擦加剧，将直接推高生产成本；若下游塑料、橡胶、光伏等行业需求疲软，产品提价幅度难以覆盖成本上涨，将挤压毛利率空间，顺价链条断裂风险需警惕。

    　　二、下游需求疲软与行业竞争风险

    　　抗老化助剂需求与高分子材料行业高度绑定，房地产、汽车、纺织等下游行业复苏不及预期将拖累产品需求。同时，国内行业存在 “内卷式” 竞争，中小企业以低价抢占市场，可能引发价格战，压缩行业整体盈利空间。高端产品领域仍面临巴斯夫等国际巨头竞争，国产替代进度或不及预期。

    　　三、项目建设与转型风险

    　　公司正推进马来西亚工厂扩产、锦州康泰 API 认证等项目，若建设进度、技术突破或认证周期不及预期，将影响产能释放与业绩兑现。双碳政策下环保、能耗管控趋严，公司需持续加大低碳转型投入，合规成本上升；安全生产风险突出，事故可能导致停产限产与重大损失。同时，技术迭代加速，若未能及时布局绿色合成路线或新型防老体系，将面临被市场淘汰风险。