事件：华凯易佰发布2026 年半年报。26H1 实现营收39.76 亿元，同比-12.4%；归母净利润1.65亿元，同比+349.1%；扣非归母净利润1.62 亿元，同比+568.9%。其中26Q2 实现营收20.52 亿元，同比-8.6%、环比+6.7%；归母净利润0.93 亿元，同比+80.3%、环比+30.6%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+141.7%、环比+47.2%，收入、利润均延续Q1 以来的环比改善趋势。

    　　收入下降主要系低价去库存基数消退，经营质量持续改善。26H1 泛品收入26.57 亿元，同比-19.2%；精品业务收入9.96 亿元，同比+11.6%，收入占比提升至25.0%；亿迈收入3.05 亿元，同比-4.5%。

    　　公司本期收入下滑主要由于前期库存去化基本完成、库存处置类销售减少。随着低毛利去库存影响退出，26H1 毛利率升至38.7%，同比提升5.27pct，收入结构与盈利质量同步改善。

    　　利润修复核心来自精品扭亏+库存费用减负，汇兑逆风下主业改善更为突出。精品业务经过前期投入后实现扭亏为盈；期末存货10.17 亿元，同比下降19.7%，带动仓储费用同比下降59.9%。26H1 销售费用同比-12.6%，管理费用同比-11.3%，股份支付费用714 万元、同比-75.2%。同时H1 财务费用同比增加约0.70 亿元，其中汇兑损益由去年同期收益0.40 亿元转为本期损失0.35 亿元。

    　　点评：主业由去库存修复转向精品驱动，同时积极寻找第二增长曲线。泛品主动缩量的同时，精品业务实现规模增长与盈利改善共振，公司战略重心进一步由铺货规模驱动转向精品化、品牌化。公司7月签署框架协议，拟现金收购万和科技不低于51%股权，跨界布局射频技术及电子元器件领域；标的100%股权初步估值7~9 亿元，26H1 实现收入7.58 亿元、归母净利润0.32 亿元。万和科技有望成为新增长曲线，为公司业绩带来增量。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计26-28 年公司整体实现归母净利润为4.0/4.9/5.9 亿元，同比+174.6%/+22.0%/20.4%。参考可比公司，给予公司26 年22x PE 估值，对应合理价值为22.66 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。汇率变动风险，境外经营和税收监管风险，关税政策调整可能有所影响，销售不及预期。