事件：公司发布2026年半年报

    　　公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入25.49 亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增长13.06%。2026 年第二季度实现营业收入12.92 亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增长10.82%。

    　　代工制造业务发展稳健，品牌经营业务阶段性承压1）代工制造业务：2026H1 实现营业收入23.07 亿元，同比增长9.99%；其中，箱包制造业务实现收入14.44 亿元，同比增长1.76%；服装制造业务实现收入8.63 亿元，同比增长 27.18%。公司代工业务坚持大客户核心战略，充分发挥中国、印尼、印度三地全球化产能布局的协同优势，实现稳健增长。面对地缘政治冲突引发的全球原材料价格波动，公司一方面深化数字化与精益管理，持续提升全链条运营效率；另一方面加强与Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF 集团、MUJI、PUMA 等核心客户的战略协同与动态沟通，有效保障订单交付稳定性。同时，公司紧抓世界杯等国际体育赛事带来的市场机遇，积极拓展服装业务服务品类，围绕adidas 等运动类客户需求进一步延伸服务范围，通过生产各类国家队足球相关服装，深化与核心客户的合作关系，增强客户黏性和综合服务深度，进一步拓展业务合作空间，推动服装业务收入结构持续优化和业务规模稳步提升。代工制造业务毛利率23.82%，同比-0.85pct。2）品牌经营业务：2026H1 实现营业收入2.23 亿元，同比下降27.33%。国内消费市场处于结构性调整下的温和复苏阶段，消费者行为更趋理性与审慎。

    　　受此宏观环境影响，公司品牌经营业务营业收入阶段性承压。品牌经营业务毛利率22.94%，同比-1.20 pct。

    　　财务费用率下降，归母净利率提升

    　　2026 年上半年公司毛利率为23.76%，同比-0.9pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.43%/5.42%/2.19%/1.18%，同比-0.4/-0.34/-0.01/-0.66pct；归母净利率为8.28%，同比+0.59pct。2026 年第二季度公司毛利率为23.28%，同比-1.32pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.52%/5.42%/2.14%/1.02%，同比-0.2/+0.4/-0.14/-0.21pct；归母净利率为8.69%，同比+0.2pct。公司财务费用率下降主要系存款利息收入增加和汇兑损失减少所致。

    　　投资建议

    　　一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。基于26H1 业绩，我们预计公司2026-2028 年营收分别为54.17/58.9/62.71 亿元，分别同比增长　　10.7%/8.7%/6.5%；归母净利润分别为3.72/4.09/4.4 亿元（前值为4.18/4.65/5.06 亿元），分别同比增长12.4%/9.8%/7.7%； EPS 分别为1.55/1.7/1.84 元，对应PE 分别为11.76/10.71/9.94 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。