AI 数据中心推动供电架构升级，800V 方案为综合性电源厂商打开成长空间。AI 训练与推理持续提升机柜功率，供电系统对转换效率、功率密度及散热提出更高要求。800V 直流方案通过提高母线电压、减少部分转换环节，为MW 级机柜供电提供支持，正推进产业协同与部署准备。公司已布局240V、336V、±400V 和800V 等HVDC 模块及整机，有望受益于架构升级。

    　　谐振软开关技术、规模化制造与高可靠场景验证构成公司竞争基础。

    　　公司2004 年取得谐振电压控制型功率变换器发明专利，围绕软开关控制持续积累效率、热管理、EMC 及可靠性know-how，并完成十代充电模块产品迭代。相关能力已应用于新能源、智能电网及航空航天特种电源，并进一步迁移至数据中心HVDC，支撑新品导入和制造协同。

    　　重卡充电需求与产品升级支撑新能源业务规模增长。公司40kW、50kW、80kW 充电模块完成一级能效认证，80kW 加权效率超过97%。

    　　全系风冷模块采用双面灌胶工艺，60kW、80kW 浸没式液冷产品达到IP67 防护等级，更好适配重卡及工程车辆场景。2025 年实际产能57.17 万台（套）、产能利用率109.84%，产品迭代与规模化交付共同支撑业务拓展。

    　　智能电网构成稳定基本盘，HVDC 打开AIDC 供电第二增长曲线。公司将电力操作电源领域积累的高压整流、功率变换、成本控制和可靠性能力迁移至数据中心，形成多档电压规格的HVDC 模块及整机方案。

    　　截至2026 年3 月12 日，公司披露HVDC 客户采购意向金额合计约3.4 亿元，后续随采购意向转化、产品交付及验收推进，有望逐步形成收入贡献；国内项目推进与海外客户导入持续拓展成长空间。

    　　航空航天特种电源提供高壁垒、高附加值的协同成长曲线。公司2019年收购霍威电源，补充航空航天特种电源产品、资质与客户能力，产品聚焦高功率密度、小型化、高可靠性和定制化，长期研发验证、质量体系与客户协作形成进入壁垒。订单确认受行业规划、型号研制及验收节奏影响较大，阶段间存在不确定性；但考虑特种电源国产化持续推进，以及公司产业化项目投产、产品资质和客户储备不断完善，相关业务有望随项目落地与验收推进实现中长期稳健增长。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内领先的综合性电源厂商，长期布局新能源、智能电网、航空航天三大业务，HVDC 进一步拓展数据中心应用曲线。我们预计2026—2028 年营收分别为21.37/30.73/39.00 亿元，同比增长37.26%/43.78%/26.90%；归母净利润分别为0.90/1.80/3.17 亿元，同比增长123.42%/100.34%/76.15%；EPS 分别为0.50/1.01/1.78 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　充电需求与行业竞争风险；

    　　HVDC 意向转化与海外拓展不及预期风险；

    　　航空航天毛利率下滑与长账期回款风险；

    　　商誉减值风险；

    　　应收账款增长风险；

    　　产能建设不及预期风险。