Q2 业绩超预期。1H26 公司营业收入为17.5 亿元，同比+30.5%；归母净利润1.9 亿元，同比+2132%。2Q26 公司营收9.4 亿元，同比+44.0%；归母净利润1.3 亿元，同比转正（2Q25 为-0.1 亿元），超出我们此前预期。

    　　Q2 量利齐升、如期兑现业绩。公司业绩高增主要受益于：1）自产气业务量价齐升：天然气开发子公司中海沃邦1H26 营收13.1 亿元，同比+50%（1H26 天然气产量5.9 亿方，同比+39.0%，营收增速快于产量增速展现价格弹性）；净利润1.9 亿元，同比+630%；净利率14.4%，同比+11.4pct；2）输气业务利润同步高增：公司1H26 输气量5.3 亿方，同比+13.0%；子公司浙江沃憬能源1H26 净利润0.46 亿元，同比+0.43 亿元，推测主要由于现货气价大涨情形下公司输气业务毛差扩大；3）费用节约：财务费用同比-0.43 亿元，受益于可转债在1Q26 强赎。

    　　天然气战略溢价提升、冬季暴涨尾部风险仍在。我们认为全球地缘风险加剧的大背景未变，未来各类地缘扰动频发或将导致天然气的安全溢价长期存在。当前欧洲天然气补库进展同2022 年，霍尔木兹海峡通航困难重重，天然气价格暴涨尾部风险仍在，8 月22 日TTF 现货价达22.8 美元/百万英热，再创本年度新高。

    　　根据公司发布2026 年中报及天然气市场情况，我们预计公司2026/2027 年自产气量有望达12/15 亿方，年增速保持25%；假设26/27 年气价同比+0.25/+0.10 元/方（国际天然气价格中枢提升，27 年国内三桶油合同气价抬高），调整后公司2026~2028年归母净利为5.6/9.0/9.1 亿元（原预测值为5.6/7.2/8.7 亿元）。参考行业可比公司2026 年18 倍PE 估值，对应目标价26.10 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　政策补贴退坡风险。上游资源开发不及预期。大宗商品价格剧烈波动。安全生产与运营风险。宏观经济与需求侧疲软。