收入快速增长叠加费用效率改善，盈利拐点进一步确认；云计算及AI 基础设施成为核心增长引擎，超融合、存储与 AI安全业务持续突破。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，维持目标价 146.09 元。2026H1 公司实现营业收入39.98 亿元，同比+33%；归母净利润2.31 亿元，同比扭亏，扣非归母净利润1.79 亿元，同比扭亏。云计算及AI 基础设施业务增长超预期，网络安全业务恢复增长，经营杠杆加速释放。维持2026-2028年营业收入预测90.07/101.07/113.65 亿元，给予2026 年7 倍PS，对应目标价146.09 元，维持“增持”评级。

    　　收入高增、利润实现扭亏，费用效率显著改善。2026H1 归母净利润2.31 亿元，扣非归母净利润1.79 亿元，均实现同比扭亏。毛利率60.89%，同比下降1.2pct，主要受低毛利率云计算及AI 基础设施业务占比提升影响；研发、销售及管理费用合计同比仅+5%，显著低于收入增速，经营杠杆加速释放。

    　　云计算及AI 基础设施成为增长核心，超融合及存储持续突破。①2026H1 云计算及AI 基础设施业务收入22.12 亿元，同比+58.60%，收入占比55.34%；毛利率49.11%，同比提升3.10pct，主要受前期策略性低价储备存货实现销售带动。②公司把握全球VMware 替代及企业数字化、智能化转型机遇，超融合产品持续增长。根据IDC数据，2026Q1 深信服在中国超融合整体市场、全栈超融合市场份额分别达到19.2%/34.7%，均位居市场第一。③AI 带动高性能存储需求增长，公司统一存储持续聚焦高性能AI 场景，叠加AI 算力网关等产品完善AI 基础设施布局，云业务加快向AI 基础设施升级。

    　　网络安全业务恢复增长，AI 重构安全打开新增量。①2026H1 网络安全业务实现收入15.87 亿元，同比+10.57%，占收入比重39.69%，下一代防火墙AF、全网行为管理AC 等成熟产品在AI 赋能及产品替换周期推动下恢复增长，AI 安全平台、MSS、SASE 等创新业务快速增长。②公司持续推动AI 重构安全业务，AI 安全平台在资产治理、新型威胁识别和告警研判等环节深化应用，钓鱼邮件检测率达到98%，可替代80%的人工研判工作量；2026 年8 月Sangfor AI在CyberGym 国际AI 安全基准测试中取得全球第一。③公司继续加强国内KA 及行业头部客户拓展，2026H1 企业/政府及事业单位/金融及其他客群收入分别同比+38.46%/+24.78%/+39.25%，企业客群收入占比提升至50.80%，客户结构持续优化。

    　　风险提示：市场竞争加剧；市场推进不及预期；技术迭代不及预期。