深信服发布半年报，2026 年上半年营收实现高增，业绩完成扭亏修复，整体经营基本面迎来显著改善。26H1 公司实现营业收入39.98 亿元，同比增长32.85%；归母净利润2.31 亿元，去年同期亏损2.28 亿元；扣非归母净利润1.79 亿元，同比实现大幅减亏转正。客户结构持续优化，企业、金融市场化客群增速亮眼，KA 大客户战略逐步落地。云计算及AI 基础设施业务成为核心增长极，超融合受益 VMware 替代，AI 算力网关、统一存储等新产品打开增量；传统网络安全业务企稳，安全GPT、MSS 托管服务持续迭代。我们看好公司“安全+云+AI”多赛道产品布局，有望长期受益国产化与AI 安全产业趋势，业务迎来加速发展，维持买入评级。

    　　26H1 云计算业务大增带动整体业务增长

    　　26H1 综合毛利率 60.89%，受低毛利云业务收入占比提升影响，同比小幅回落1.2 pct，H1 销售/管理/研发费率分别为32.28%/4.10%/25.70%，同比变动-8.36/-1.05/-6.93pct，费用管控成果显著。资产负债结构优化，信服转债完成全部赎回，资产负债率由上年末 41.76% 下降至 30.07%，债务压力显著降低。云计算及 AI 基础设施业务成为公司第一增长引擎，VMware替代叠加AI Infra 需求共振，板块收入占比突破五成。分业务来看，云计算及AI 基础设施业务收入/ 网络安全业务收入/ 基础网络业务收入22.12/15.87/1.99 亿元， 同比+58.60/+10.57/+10.78% ， 毛利率49.11/78.52/51.31%，同比 +3.10/-0.54/-0.17 pct。

    　　云计算产品矩阵持续迭代，KA 客户产出增强

    　　上半年，公司超融合 HCI 产品持续受益海外厂商替换浪潮，国内整体、全栈超融合市场市占率双第一，在金融、能源、制造行业拓展顺利。产品矩阵持续迭代，AI 算力网关、统一存储、托管云、FastGPT 商业版、CoStrict AI编程工具陆续落地，构建“通算+智算”一体化底座，兼顾传统虚拟化改造与企业Agent 应用承载需求。公司加大国内KA 及行业头部客户资源投入，KA 客户产出与占比进一步提升。企业客群收入20.31 亿元，同比+ 38.46%，占比升至 50.80%；金融及其他客群收入4.06 亿元，同比+ 39.25%，占比10.15%；政府及事业单位客群收入15.61 亿元，同比+ 24.78%，占比回落至39.05%，市场化客户增长表现更优。

    　　网络安全业务企稳回升，筑牢公司传统基本盘

    　　AI 赋能安全产品与托管服务，公司围绕 AI 安全运营、办公安全、“以 AI 保护 AI”三大方向完善产品体系，安全GPT 持续迭代，AI 钓鱼邮件检测、告警研判能力实现落地，可替代大部分人工研判工作量。安全托管MSS 业务保持国内远程托管安全服务市场份额第一，订阅化服务模式稳步推进；SASE、零信任等产品持续迭代，适配分支机构、远程办公新场景。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司云计算业务景气度持续提升，我们上调盈利预测，预计2026-28年收入分别为96.24/114.34/137.40 亿元（前值92.23/106.62/124.23 亿元）。

    　　参考可比公司Wind 一致预测均值4.8 倍26PS，考虑公司AI infra 业务持续高景气及公司竞争力进一步加强，给予公司7.0 倍26PS，上调目标价至156.10 元（前值149.58 元，对应7.0 倍26PS，可比平均5.2 倍26PS）。

    　　风险提示：云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。