安科瑞发布中报业绩，26H1 实现营收5.89 亿元（yoy+9.27%），归母净利1.09 亿元（yoy-13.30%），扣非净利0.93 亿元（yoy-14.76%）。其中26Q2实现营收3.29 亿元（yoy+11.43%，qoq+26.91%），归母净利0.59 亿元（yoy-20.16%，qoq+16.56%）。公司二季度营收稳步提速，主要受益于能效管理产品及电量传感器业务加快放量。我们认为，伴随数据中心、新能源等新业务需求放量，公司26 年业绩有望稳步修复，维持“买入”评级。

    　　26H1 营收稳步修复，海外业务营收同比+28.43%

    　　26H1 公司实现营收5.89 亿元（yoy+9.27%），其中26Q1 营收2.59 亿元（yoy+6.64%），26Q2 营收3.29 亿元（yoy+11.43%），二季度营收增长提速主要受益于下游需求改善。分业务看，26H1 能效管理产品及系统、电量传感器贡献主要营收增量，分别实现营收2.21、0.80 亿元，同比+26.49%、+27.59%，客户精细化用电管理需求稳步放量。分市场看，26H1 国内、海外营收分别为5.54、0.34 亿元，同比+8.27%、+28.43%，受益于海外业务本土化推进，公司工商业、数据中心、新能源配套产品标准化出海有望加速。

    　　26H1 毛利率略承压，新业务拓展短期拉高费用率水平

    　　26H1 公司归母净利1.09 亿元（yoy-13.30%），扣非净利0.93 亿元（yoy-14.76%），原材料成本上升及费用率增长导致公司利润承压。26H1公司综合毛利率为47.01%，同比下滑0.81pct，毛利率下滑主要受原材料成本涨价影响，面对供应链涨价压力，公司加速优化供应体系，拓宽供应渠道，全力保障订单稳定交付。26H1 公司销售/管理/研发费率为12.76%、6.19%、11.16%，分别同比+0.87pct、+0.51pct、+1.49pct，费用率增长主要由于公司加速新业务研发及销售。我们认为，当前利润承压主要系战略投入与原材料成本所致，随新业务规模化放量，公司盈利能力有望逐步修复。

    　　卡位 800VDC 数据中心配电架构，打开成长空间

    　　针对数据中心业务场景，公司加速构建全产业链产品体系，围绕 SST 固态变压器、英伟达主推的 800VDC 配电架构、液冷配套等前沿方向加速研发，并积极推进CE、UL 国际认证。目前公司核心监控系统已通过头部企业实测，母线产品稳定供货头部服务商，多款新品进入试产、迭代及海外测试阶段，预计2026-2027 年可实现试点应用与样机落地。英伟达800VDC 架构推动数据中心配电体系变革，我们认为，公司凭借与头部客户联合开发的先发优势，加速新业务兑现，看好公司数据中心相关业务长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司26-28 年归母净利润至2.56/3.33/4.68 亿元（较前值分别调整-18.33%/-13.65%/-8.80%，三年复合增速为31.60%），对应EPS 为1.02/1.33/1.86 元。下调盈利预测主要考虑到公司毛利率、费用率仍面临阶段性压力。参考可比公司26 年 17.4x PE（Wind 一致预期），考虑公司软件竞争力优势突出，给予公司26 年25x PE，对应目标价25.50 元（前值37.50 元，对应26E 30xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新型电力系统建设不及预期；EMS 3.0 产品推进不及预期。