业绩简评

    　　8 月28 日，公司发布半年报，2026H1 实现收入309.12 亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59 亿元，同比下降32.01%；扣非归母净利润42.75 亿元，同比下降42.96%。Q2 单季归母净利润29.67 亿元，较Q1 环比改善，基本落在此前市场预期区间上沿。

    　　经营分析

    　　收入下滑主要受国内新能源投资开发2拖02累6H。1 新能源投资开发收入12.58 亿元，同比下降85.02%，是收入下滑的重要拖累。

    　　我们判断，光伏业务承压主要与国内光伏项目开发节奏放缓有关。

    　　国家能源局数据显示，2026H1 全国光伏新增并网约71.77GW，同比-66.1%。光伏逆变器等电力电子转换设备收入123.88 亿元，同比下降19.17%，毛利率42.72%，同比提升 6.98pct，盈利能力保持较强韧性。

    　　储能收入占比提升，26H2 毛利率压力有望缓解。上半年储能系统收入154.56 亿元，同比下降13.18%，占收入比重提升至50.00%，已成为公司第一大业务，但毛利率32.43%，同比下降7.49pct，主要是因为碳酸锂涨价导致原材料成本上涨。我们预计，随着公司向下游顺价订单的出货及确认，公司下半年毛利率压力有望缓解。

    　　盈利质量仍具韧性，现金流表现好于利润端。公司2026H1 综合毛利率35.92%，同比提升1.56pct，主要受产品结构优化及逆变器毛利率提升带动。费用端看，销售/管理/ 研发费用分别为21.30/7.50/20.95 亿元，同比-7.00%/-10.49%/+2.85%；财务费用3.68 亿元，同比增加较多，主要系欧元及美元贬值导致汇兑损失增加。经营现金流净额37.35 亿元，同比增长8.75%，现金流表现好于利润端。

    　　美国政策扰动升温，但实际影响仍待进一步观察。近期美国围绕新能源电力电子设备的安全审查趋严，FCC 将部分联网型电力逆变器纳入限制范围，8 月EO 14420 亦提出加强对电网设备、并网逆变器、储能系统及相关软件的审查。我们认为，上述政策更多体现美国对关键电力基础设施供应链安全的关注，后续能否落地、执行范围及企业名单仍存在不确定性。考虑到存量认证、海外产能、客户结构及项目交付节奏等因素，实际影响或好于预期。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计2026-2028 年公司归母净利润分别为135/177/218 亿元，对应PE 为15/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品迭代加速致研发压力增大、全球化扩张面临贸易政策挑战、地缘政治波动影响供应链稳定。