卫宁健康发布半年报，实现营业收入9.94 亿元，同比增长18.50%，归母净利润1.76 亿元，亏损同比扩大49.53%；扣非归母净利润1.86 亿元，亏损同比扩大86.20%。其中，26Q2 营业收入5.97 亿元，同比增长20.80%，收入端呈现明显回暖态势，归母净利润-1.9 亿元，亏损同比扩大，主要是计提资产减值所致。传统医疗信息化基本盘保持稳固，软件及服务为核心收入来源，存量医院系统替换需求持续释放。公司连续六年国内医院核心系统市场份额排名第一，累计服务超 6000 家医疗机构，三级医院客户数量超 400家，客户资源与行业壁垒突出。我们建议后续重点跟踪下半年收入确认、毛利率修复、回款改善以及 AI 产品商业化落地情况，维持增持评级。

    　　上半年软件及服务快速增长，WiNEX 持续迭代推广2026H1 公司毛利率为33.67%，同比下降2.74pct，主要系行业竞争加剧、项目结构变化、硬件占比提升所致。销售/ 管理/ 研发费率分别为15.40%/11.56%/17.30%，同比增加0.92/2/2.52pct。分业务板块来看，医疗卫生信息化行业收入8.95 亿元，同比增长15.29%，毛利率34.07%，同比下降3.07pct；互联网医疗健康行业收入0.99 亿元，同比增长58.32%，毛利率29.99%，同比增长2.65pct。分产品来看，软件及服务收入8.28 亿元，同比增长16.55%，毛利率36.26%，同比下降3.24pct；系统集成收入0.67 亿元，同比增长1.73%，毛利率7.22%，同比下降4.61pct。新一代WiNEX 核心系统持续迭代推广，面向医院新旧系统替换场景拓展订单，产品竞争力持续打磨。

    　　AI 战略加速落地，商业化节奏有望提速

    　　公司设立独立 AI 医疗事业部，将 AI 能力深度嵌入现有医疗信息化产品体系，AI 成为重要战略发展方向。现阶段已推出 AI 病历质控、AI 重症辅助、专科医疗大模型、WiNBOT 数字分身、WiNTalk 自然语音交互等多款产品，落地上百个临床应用场景，与多家标杆医院开展联合研发，完成部分专科大模型共建落地。AI 能力赋能原有HIS 系统，旨在提升病历处理、临床辅助、质控审核效率，优化交付流程，探索增值付费新模式。AI 相关产品客户付费意愿、商业化定价体系后续需要临床场景持续验证。

    　　收入拐点初步显现，龙头客户底盘扎实

    　　医疗信息化行业下游智慧医院建设、老旧系统替换需求长期存在，公司作为行业龙头具备显著客户与产品积累，Q2 收入高增验证需求端回暖。展望来看，下半年通常是医疗IT 行业收入确认与回款高峰，WiNEX 渗透率提升、AI 产品场景落地是核心观察变量。公司有望依托国内医院信息化龙头存量客户，将AI 能力转化为可收费产品，推动从一次性项目制向持续性订阅模式转型，改善毛利率和现金流。若后续项目交付效率改善、减值计提压力回落，公司盈利水平有望迎来修复。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测，预计2026-28 年收入分别为24.53/28.28/32.70 亿元，归母净利润分别为0.40/2.09/4.02 亿元。参考可比公司Wind 一致预测均值5.9倍26PS，考虑公司AI 医疗产品商业化节奏提速，给予公司8.5 倍26PS，目标价9.47 元（前值11.14，对应10.0 倍26PS，可比均值7.9 倍26PS）风险提示：WiNEX 推广低于预期；医疗AI 技术发展低于预期。