事件：汤臣倍健发布2026 半年报，26H1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润36.71/6.03/5.57 亿元，同比+4%/-18%/-20%；Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润18.03/2.01/1.81 亿元，同比+4%/-29%/-36%。

    　　分品牌看，2026H1/Q1/Q2：（1）主品牌汤臣倍健收入同比：+2%/+6%/-2%；（2）健力多收入同比：+4%/+14%/-5%；（3）Life-Space 合并口径收入同比：+6%/+2%/+9%。26Q2 主品牌和健力多仍受药店客流下降影响，2026Q1-Q2Life-Space 收入同比增速提升一是2026H1 益生菌品类电商GMV 同比增速高于行业大盘；二是公司持续推进“超益计划”，积极拓展麦角硫因等新品类；三是跨境渠道贡献增量。

    　　分渠道看，2026H1/Q1/Q2：（1）线上收入同比：+16%/+11%/+19%；（2）线下收入同比：-5%/+2%/-13%。2026H1 商超渠道收入同比增速较高，山姆（代表产品包括Yep 铁饮系列）、屈臣氏、大润发等高势能渠道表现较好，我们认为系行业新环境下渠道流量重塑。我们预计26H1 汤臣倍健全品牌于抖音渠道收入增速高于整体，其占线上渠道收入比例有望进一步提升。

    　　26Q2 公司毛利率约72%，同比+3pct；销售/管理/研发费用率分别为48%/6%/1%，同比+8/-1/+1pct；26Q2 销售净利率约12%，同比下降6pct。

    　　我们推断受前期锁价、库存及产品结构影响，26H1 部分原材料采购价格上涨尚未明显拖累整体毛利率；全年维持H1 较高的毛利率或存难度，但我们预计仍较2025 年综合毛利率67.9%稳中略升。

    　　公司年初目标为收入同比双位数增长，据此推算2026H2 收入同比或进一步提速，我们预计其增量或可来自：抖音、跨境电商延续增长、山姆等高势能渠道持续放量。

    　　我们重视公司正在发生的变化，经营端已产生较多正向改变：①探索新品，细化价格带，新品表现可圈可点；②渠道侧，管控、进击并进，后续或将加大兴趣渠道的重视度，我们对2026 年公司抖音渠道收入增速展望乐观；③海外市场布局加速。公司重视东南亚市场的布局且实现路径明晰；④降本控费、投放精细，费用使用更科学、谨慎。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到原材料成本略有走高，线上渠道费用要求较高，我们调整2026-2028 年归母净利润预测至6.68/7.32/8.18 亿元（原值：7.89/8.39/9.13 亿元），同增-14.61%/+9.57%/+11.74%，对应当前PE25.56x/23.33x/20.88x，考虑到公司探索积极、短期成本压力不改长期增长趋势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。