公司26H1 实现营业收入456.9 亿元，同比+62.2%；归母净利润33.0 亿元，同比+105.7%；扣非归母净利润24.5 亿元，同比+111.9%。单Q2 实现营业收入250.1 亿元， 同环比+62.7%/+20.9% ； 归母净利润18.6 亿元， 同环比+268.0%/+28.3%；扣非归母净利润13.4 亿元，同环比+294.1%/+19.9%；毛利率14.5%，同环比-2.9pct/+0.5pct；净利率7.6%，同环比+3.9pct/+0.6pct。

    　　评论：

    　　动储出货延续高增，商用车与储能构成主要增量。26H1 动力/储能电池出货35.76/44.46GWh，同比+66.5%/+54.9%；单Q2 出货约21.42/24.08GWh，同比分别+89.5%/+50.2%，环比分别+49.4%/+18.2%。商用车配套、大圆柱及储能大电芯持续放量。

    　　收入规模快速扩张，产品结构与材料上涨压制毛利率。26H1 综合毛利率14.3%，同比下降3.0pct，其中消费、动力毛利率均同比回落，主要受原材料涨价影响，储能毛利率同比提升，主要受益于规模效应。公司的供应链前置管理、自有及参股资源布局以及原材料和汇率套期保值，有助于缓冲铜、锂等材料价格上行压力，Q2 毛利率环比回升0.5pct。

    　　费用率显著摊薄，投资收益进一步放大利润弹性。26H1 销售、管理、研发及财务费用合计40.19 亿元，四费率8.8%，同比下降约3.5pct；其中研发费用17.02 亿元，同比+35.0%，销售费用增速仅11.8%，管理费用同比-9.5%，规模效应逐步释放。同期投资收益11.83 亿元，同比+263.6%，占利润总额31.9%，主要受联营企业盈利改善、套期工具收益及股权置换影响；SK 新能源股权置换形成3.94 亿元非货币性资产交换收益。扣非净利润同比+111.9%，表明主营利润亦明显改善。

    　　扩产投入维持高位，全球产能与新产品储备支撑中长期交付。期末固定资产351.51 亿元、在建工程194.25 亿元，较2025 年末分别+9.3%/+10.9%；26H1购建长期资产现金支出53.43 亿元，同比+20.7%。国内规划新增约260GWh 大铁锂产能，马来西亚基地已建成，匈牙利动力电池基地稳步推进。新一代LF702S 大电芯及6.9MWh 储能系统已完成研发并启动客户送样，AIDC 场景覆盖机柜、机房、园区及场站侧，后续产能爬坡和订单兑现将决定资本开支回报。

    　　投资建议：考虑到公司动储业务保持高速增长，储能出货持续高增、动力业务稳健放量，产品结构优化及规模效应有望带动盈利能力持续提升。我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测分别为74.70/101.41/120.91 亿元（前值为73.72/94.78/114.49 亿元），当前市值对应PE 分别为16/12/10 倍。参考可比公司估值，给予公司2026 年20xPE， 对应目标价68.48 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格波动、产能爬坡不及预期、技术路线替代风险等。