公司发布中报，26H1 收入456.91 亿元，同比+62.2%，归母净利33.01 亿元，同比+105.7%，扣非净利24.51 亿元，同比+111.9%，归母净利略超我们此前32.5 亿元的预期，主要系动力导入新客户+商用车份额持续提升+采用套期保值对冲成本上涨。展望26 年下半年，公司宝马大圆柱项目及北美储能客户订单释放有望带来客户结构改善，国内储能价格有望随供需收紧出现好转，我们看好公司实现量利齐升，维持“买入”评级。

    　　Q2 动储单位净利环比提升

    　　公司26Q2 收入250.12 亿元，同/环比+62.7%/+20.9%，归母净利18.55 亿元， 同/ 环比+268.0%/+28.3% ， 扣非净利13.37 亿元， 同/ 环比+294.0%/+19.9%。我们推测26Q2 公司动力电池出货21.42GWh，同/环比+89%/+49%，储能电池出货24.08GWh，同/环比+50%/+18%，动力出货环比高增主要系商用车份额持续提升+宝马大圆柱交付起量+乘用车导入新客户；盈利端，我们测算公司动储单位盈利2.5-3 分/Wh，环比提升，公司通过套期保值、长协及产能利用率提升对冲成本上升。26Q2投资净收益8.58亿元，主要系与SK On 的股权置换一次性收益，资产减值-1.41 亿，主要系基于谨慎性原则对材料价格阶段性下降进行计提。26Q2 期间费用率达8.68%，环比-0.25pct，费用管控较好。

    　　动储业务出货指引积极

    　　1） 动力：公司为国内首家实现大圆柱动力电池量产装车的企业，根据中报业绩会，26 年公司维持动力100GWh 交付目标，公司指引27 年动力出货增长超60%；26 年大圆柱交付预计超10GWh，27 年订单需求接近40GWh。26H1 商用车业务已占动力出货接近一半，国内前十客户基本全覆盖，公司预计27 年出货预计至少增长50%。

    　　2） 储能：据公司中报业绩会，26 年公司维持储能100GWh 交付目标，27年储能出货预计增长40%~50%；结构上，储能业务的海外占比有望由26 年约20%提升至27 年接近50%，盈利能力显著更优。

    　　3） 产能：根据中报业绩会，公司26 年有效产能约220GWh、27 年有望达350GWh，国内新规划四个230GWh 工厂均已取得审批、其中两个合计120GWh 预计27Q2~Q3 建成；海外匈牙利总规划30GWh、首期20GWh 预计26 年底建成并于27 年5~6 月SOP，马来西亚基地10~15GWh 产能在27 年有望接近满产。

    　　积极布局AIDC、钠电场景

    　　公司已成立AIDC 业务部，提供覆盖机柜、机房、园区的整体解决方案，BBU已完成验证并将于26H2 正式交付，公司预计27 年将具备6.3 亿颗21 系列电芯产能；公司钠电已实现电芯、PACK 及大型储能系统一体化布局，惠州规划2GWh 产线，有望陆续进入规模化商用。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到公司海外客户加速放量，我们上修公司动力和储能电池毛利率假设，预计公司26-28 年归母净利78.44/107.59/130.43 亿元（ 前值76.56/106.99/129.30 亿元，较前值+2.5%/+0.6%/+0.9%）。参考可比公司27 年Wind 一致预期下平均PE 13 倍（前值14 倍），考虑到公司成本传导能力较强，海外客户有望加速放量，公司加速产能建设匹配需求，给予公司26 年PE 20 倍（前值21 倍），对应目标价99.00 元（前值103.32 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电池出货量不及预期；原材料成本上涨风险；行业竞争加剧；海外知识产权诉讼风险