事件描述

    　　公司2026 年上半年实现营业收入24.2 亿元，同比下降18%；归属净利润0.3 亿元，同比下降87%，扣非净利润约0.15 亿元，同比下降92%。2 季度实现营业收入16.1 亿元，同比下降17%；归属净利润0.8 亿元，同比下降69%，扣非净利润约0.8 亿元，同比下降66%。

    　　事件评论

    　　地产下行压力增加，公司收入降幅扩大。公司2026H1 收入同比下降17.6%，较2025 年降幅明显扩大，主要受行业需求持续弱势及上年同期家装以旧换新政策高基数影响，统计局2026H1 竣工面积同比下降23.7%。分品类看，瓷砖收入20.2 亿元，同比下降18.6%；卫生洁具收入3.2 亿元，同比下降13.8%。分渠道看，直销收入9.2 亿元，同比下降14.2%；经销收入14.6 亿元，同比下降19.8%，经销渠道收入占比维持约60%。公司坚守零售核心主战场，持续优化渠道结构与产品结构，报告期内再次中标2026 年度贝壳整装瓷砖品类招标项目，618 大促再次位列天猫、京东双平台行业三大榜单第一，5A 新国标产品矩阵持续完善，终端竞争力进一步巩固；同时公司持续深耕“一带一路”重点市场，稳步拓展优质海外客户，国际业务销售收入同比快速增长。

    　　价格趋弱，费用上升，盈利能力下滑。公司2026H1 毛利率约26.2%，同比下降约4.1 个百分点；分品类看，瓷砖毛利率26.9%，同比下降4.6 个百分点；卫生洁具毛利率18.6%，同比下降3.8 个百分点，价格战延续下毛利率普遍承压。收入下降导致费用摊销增加，期间费率约22.0%，同比提升约3.4 个百分点。此外，公司上半年计提资产减值损失约0.42亿元（存货跌价为主），同比收窄约0.2 亿元，计提信用减值损失0.27 亿元，同比约持平。最终上半年归属净利率约1.2%，同比下降约6.3 个百分点。但2 季度毛利率有一定修复，归属净利率回升至约4.9%，盈利端出现边际企稳迹象。

    　　现金流维持相对较好。公司上半年经营活动产生的现金流量净额约2.0 亿元，净现比达7.05，收现比从去年同期的1.21 小幅提升至1.23，维持零售业务现金流稳定优势。公司持续加强回款，2026 半年末应收账款及票据约7.6 亿元，同比下降1.9 亿元。

    　　行业供给出清延续，龙头份额有望提升。瓷砖行业具有资产较重、市场分散的行业特征，使得下行期小企业的产能利用率较低，盈利能力面临较大考验，有望逐步迎来供给出清；而保持定力、优化经营的龙头企业有望长期胜出。预计公司2026-2027 年归属净利润为2.0、4.0 亿元，对应估值为27、14 倍，关注需求回暖叠加格局优化之后的弹性。

    　　风险提示

    　　1、地产行业下行超预期；

    　　2、原材料价格继续上涨